Seit Jahren ist Ethereum gleichbedeutend mit dezentraler Finanzierung. Es hat Onchain-Finanzinstrumente wie Kreditprotokolle und tokenisierte Vermögenswerte eingeführt, die heute einen großen Teil der Krypto-Ökonomie stützen. Doch einer der am schnellsten wachsenden Bereiche im Kryptobereich, die Perpetual Futures oder „Perps“, hat sich größtenteils anderswo entwickelt.
Fragt man Händler, wo sich Onchain-Perpetuals heute befinden, ist die Antwort eher Hyperliquid oder Solana als Ethereum. Das liegt daran, dass Perpetuals etwas erfordern, wofür die Basisschicht von Ethereum niemals optimiert wurde: extrem schnelles, kostengünstiges und hochfrequentes Trading.
Perps erfordern häufige Transaktionen, schnelle Ausführung und tiefe Liquidität", sagte AJ Warner, Chief Strategy Officer bei Offchain Labs, dem Hauptentwicklerunternehmen hinter der Layer-2-Lösung Arbitrum. "Das macht sie zu einem naheliegenden Anwendungsfall für die Arbitrum-Plattform.
Die Unterscheidung wird zunehmend wichtiger, da sich dezentralisierte Perpetual-Börsen von kryptonativen Produkten zu Märkten entwickeln, die institutionelle Aufmerksamkeit auf sich ziehen.
Warum Ethereum L1 zurückfiel
Perpetuals gehören zu den anspruchsvollsten Anwendungen im Kryptobereich. Ihre Börsen erfordern Tausende von Schnellaktualisierungen, Liquidationen, Finanzierungszahlungen und Orderausführungen – und das alles ohne Unterbrechung.
"Perps Onchain sind wirklich schwierig", sagte Brian Smith von der Jito Foundation. "Es geht nicht nur um die durchschnittliche Performance, sondern um eine Erfolgsquote von 99,99 %. Wenn Ihre Perps-Plattform ausfällt, ist das ein existenzielles Risiko."
Ethereums sicherheitsorientierte Architektur machte es zu einer idealen Abwicklungsschicht, doch historisch gesehen machten seine Blockzeiten und Gasgebühren den Betrieb von latenzsensitiven Handelsanwendungen zu einer kostenintensiven Angelegenheit.
Als die dezentrale Perpetuals-Börse GMX 2021 auf Arbitrum gestartet wurde,, half sie dabei, eine Vorlage zu schaffen, der viele andere folgen sollten. „Die Gebühren im Ethereum-Mainnet waren prohibitv teuer, was natürlich Perpetuals-Entwickler zu Arbitrum zog“, sagte Warner. Offchain Labs nutzte anschließend diesen Schwung und priorisierte Perpetuals aktiv als strategische Kategorie.
"Indem wir den vertikalen Bereich priorisierten, konnten wir eine Konzentration von Entwicklern und Kapital im Ökosystem anziehen." Heute findet ein Großteil der unbefristeten Handelsaktivitäten von Ethereum nicht auf dem Ethereum-Mainnet statt, sondern auf Layer-2-Netzwerken wie Arbitrum und zunehmend Base.
Das Layer-2-Ökosystem von Ethereum hat sich zu einer Art Kompromiss entwickelt: Es bewahrt die Sicherheit von Ethereum und verbessert gleichzeitig die Handelsleistung erheblich. Netzwerke wie Arbitrum und Base haben die Blockzeiten verkürzt und sind aufgrund ihrer wachsenden Nutzerbasis und Liquidität zu immer attraktiveren Handelsplattformen geworden.
Chris Boulous von Dromos Labs, der Hauptentwicklungspartner hinter Aerodrome, einer dezentralen Börse im Base-Netzwerk, argumentierte, dass die technische Leistung nur ein Teil der Geschichte ist.
"„Trading ist effektiv ein Netzwerk-Effekt-Geschäft“, sagte er. „Man muss dort aufbauen, wo die Liquidität und die Nutzer aktuell existieren.“ Diese Dynamik hat sich selbst verstärkend entwickelt: Protokolle starten dort, wo Trader bereits sind, Liquiditätsanbieter folgen den Tradern, und dann entstehen neue Anwendungen rund um die bestehende Liquidität. Das ist ein Grund, warum Boulous Aerodrome als ergänzend zu Perpetual-Börsen sieht, statt als Konkurrenz.“
„Man kann Perpetuals sozusagen als Kunden von Spot-Börsen betrachten“, sagte Boulous. Spot-Börsen bieten Preisstellung, Liquidität und Absicherungsmöglichkeiten, auf die Perpetual-Märkte angewiesen sind. „Spot und Perpetuals sind zwei Seiten derselben Liquiditätsmünze.“
Warum Solana und Hyperliquid stark gestiegen sind
Dennoch ist das Layer-2-Ökosystem von Ethereum nicht der einzige Ort, an dem Entwickler hochleistungsfähige Handelsinfrastrukturen aufbauen können. Hyperliquid hat eine anwendungsspezifische Blockchain entwickelt, die nahezu vollständig auf den Perpetual-Handel optimiert ist. Solana hingegen kombiniert niedrige Gebühren mit einer großen Basis von Privatanlegern, die bereits aktiv Memecoins und andere spekulative Vermögenswerte handeln.
Laut Smith von Jito ist diese Nutzerbasis ebenso wichtig wie die Technologie. „Die wichtigste Komponente für jede Börsenplattform, insbesondere für Perpetuals, ist der organische Retail-Handelsfluss“, sagte er. „Solana ist der König der Retail-Handelsaktivität.“
Smith argumentiert außerdem, dass Ethereum vor einer zusätzlichen Herausforderung steht: der Fragmentierung. „Man muss in der Lage sein, alles an einem einzigen Ort zu handeln“, sagte er. „Wovon Ethereum leidet, ist ein gewisses Maß an Fragmentierung.“
Die Skalierungsstrategie von Ethereum basierte größtenteils auf Layer-2-Netzwerken wie Arbitrum und Base, um Aktivitäten mit hohem Volumen zu bewältigen. Während dieser Ansatz die Kosten erheblich senkte und die Leistung verbesserte, führte er auch dazu, dass Nutzer und Liquidität auf mehrere Ökosysteme verteilt wurden. Händler müssen häufig Vermögenswerte zwischen Netzwerken übertragen, wodurch das Erlebnis weniger nahtlos ist als bei Single-Chain-Ökosystemen wie Solana. Anfang dieses Jahres gab Ethereum-Mitbegründer Vitalik Buterin zu, dass die ursprüngliche Layer-2-Roadmap-Vision „keinen Sinn mehr macht“ da Layer-2-Lösungen sich langsamer dezentralisiert haben als erwartet und Ethereums Basisschicht selbst ist skalierbarer geworden.
Nicht jeder betrachtet diese Fragmentierung jedoch als schwerwiegenden Mangel. Einige Anhänger von Ethereum argumentieren, dass der Fokus auf die Ausführung die längerfristige Rolle des Netzwerks im Onchain-Finanzstapel übersieht. Matthieu Saint Olive, leitender Produktmanager bei MetaMask, meint, dass die Grundannahme selbst verfehlt, was tatsächlich geschieht. „Ich würde die Prämisse, dass es sich überhaupt um einen Wettbewerb handelt, sanft zurückweisen“, sagte er gegenüber CoinDesk.
Speziell entwickelte Handelsketten könnten letztendlich in Bezug auf die Ausführungsgeschwindigkeit die Oberhand gewinnen, benötigen jedoch weiterhin eine Quelle für Sicherheiten, Liquidität, Stablecoins und Abwicklung. „Die Rolle von Ethereum besteht darin, die Abwicklungs- und Sicherheitenbasis bereitzustellen, auf der die tiefste Liquidität, die breiteste Palette an Vermögenswerten, die Stablecoins und die ausgereiftesten DeFi-Primitiven existieren.“
Mehrere führende Perpetual-Trading-Plattformen operieren entweder direkt auf Ethereum Layer 2s oder bleiben eng mit dem Ethereum-Ökosystem für Sicherheiten, Abwicklung und Entwicklerwerkzeuge verbunden. "L2s sind der Weg, wie Ethereum in Anwendungsfälle wie aktiven Handel skaliert, ohne das aufzugeben, was die Basisschicht wertvoll macht", sagte Saint Olive.
Die institutionelle Frage
Während Institutionen beginnen, den On-Chain-Derivaten verstärkt Aufmerksamkeit zu schenken, verlagert sich die Diskussion von der Frage, ob dezentralisierte Perpetuals funktionieren können, hin zur Frage, ob sie mit der traditionellen Infrastruktur konkurrieren können. „Es kommt auf Ausführung, Verwahrung und Vorhersehbarkeit an, nicht auf Ideologie“, sagte Saint Olive.
Institutionen, so Warner von Offchain Labs, benötigen noch immer tiefere Liquidität, effizientere Kapitalnutzung und bessere Ausführung, bevor sie bedeutendes Handelsvolumen onchain einsetzen. „Kapital ist nach wie vor über verschiedene Handelsplätze fragmentiert“, sagte Warner. „Institutionen werden besseren Zugang zu Krediten, Cross-Margining und die Möglichkeit wünschen, über verschiedene Handelsplätze hinweg zu handeln, ohne große Kapitalmengen ungenutzt liegen zu lassen.“
Für Boulous ist der nächste Meilenstein klar definiert: „Man muss in der Lage sein, Dinge onchain zu erledigen, die man in traditionellen Märkten nicht tun kann oder nicht so kostengünstig tun kann.“
Während ein Großteil des heutigen Volumens bei dezentralen Perpetuals weiterhin Kryptowährungen betrifft, sehen Marktteilnehmer zunehmend die Infrastruktur, die Perpetuals unterstützt, als Grundlage für breitere Kapitalmärkte. Saint Olive ist der Ansicht, dass Perpetuals bereits aufzeigen, was programmierbare Märkte werden können.
"Perps sind der führende Indikator, der erste Ort, an dem man die tatsächliche Verlagerung traditioneller Finanzaktivitäten auf die Blockchain beobachten kann", sagte Saint Olive.
Dies könnte auch erklären, warum sich die Rolle von Ethereum am Markt entwickelt, anstatt zu schwinden.
Solana und zweckgebundene Chains wie Hyperliquid haben sich als Plattformen etabliert, auf denen Händler Hochgeschwindigkeitstransaktionen durchführen. Ethereum positioniert sich unterdessen zunehmend als Abwicklungs- und Sicherheitenebene, die diese Märkte durch sein Layer-2-Ökosystem und die umfassendere DeFi-Infrastruktur absichert.
Ob diese Arbeitsteilung bestehen bleibt, hängt davon ab, wie schnell Ethereum einige der Herausforderungen lösen kann, auf die seine Kritiker hinweisen: fragmentierte Liquidität über Layer-2-Lösungen hinweg, bessere Interoperabilität zwischen Netzwerken und eine reibungslosere Benutzererfahrung. Wenn dies gelingt, argumentieren Befürworter, dass Ethereum nicht zwangsläufig der schnellste Ort sein muss, um Perpetuals zu handeln. Es muss einfach weiterhin der tiefste und vertrauenswürdigste Ort sein, um sie abzuwickeln.
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