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Un mensual informe de investigación de la filial europea de Bitwise publicada esta semana sitúa el “valor justo” teórico de bitcoin en aproximadamente $224,000 si el activo fuera ampliamente adoptado como seguro de cartera contra incumplimientos de deuda soberana en el G20.
El equipo de investigación describió la cifra como una "figura ilustrativa implícita en el modelo, no un objetivo de precio ni una previsión," sin embargo.
La cifra proviene de un marco teórico propuesto por primera vez por el analista Greg Foss en 2021, que considera a bitcoin como un swap de incumplimiento crediticio sobre bonos soberanos.
Debido a que la red de bitcoin no tiene un emisor central y opera sin un respaldo soberano, el modelo Foss la presenta como una cobertura no correlacionada contra la posibilidad de incumplimientos soberanos importantes.
El valor justo implícito de $224,000 depende de la probabilidad ponderada de incumplimiento entre el grupo de 20 (G20) soberanos y la capitalización de mercado de los bonos que se están asegurando de manera notional.
Se elaboró el caso en torno al estrés en los mercados de bonos soberanos. Los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses a 30 años han alcanzado máximos históricos, mientras que los rendimientos de los JGB a 10 años se encuentran en picos de varias décadas.
El Fondo Monetario Internacional y la OCDE han advertido que los gobiernos y las empresas están preparados para asumir préstamos por 29 billones de dólares en los mercados de bonos este año, un 17% más que en 2024, con el FMI describiendo los mercados como cada vez menos indulgentes y a los inversores cuestionando cada vez más los límites de la capacidad de endeudamiento soberano.
Bitwise destacó el mercado de bonos del gobierno japonés (JGB) como particularmente vulnerable, citando su tamaño de aproximadamente 7.5 billones de dólares como el segundo mercado de bonos soberanos más grande del mundo, la tenencia de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de inversores japoneses por aproximadamente 1.2 billones de dólares, y una ratio deuda/PIB de Japón de aproximadamente el 230%.
Se señaló que los diferenciales de swap a 10 años, que miden las primas de riesgo soberano, se encuentran en sus niveles más altos desde la crisis de deuda europea de 2011-2012 en los principales bonos soberanos.
Pero el informe también señaló algunos vientos en contra a corto plazo para bitcoin.
Los rendimientos globales de los bonos más altos han hecho que los dividendos de capital preferente perpetuo de Strategy (MSTR) STRC sean menos atractivos para los inversores, y STRC ha cotizado recientemente por debajo de su valor nominal.
Las compras de Strategy han representado aproximadamente dos tercios de la demanda institucional de bitcoin a través de las compañías de tesorería globales y los ETPs de bitcoin hasta la fecha en 2026, según el conteo de Bitwise, lo que significa que una pausa en la acumulación financiada por STRC de Strategy podría afectar materialmente el flujo.
Los escenarios alcistas que Bitwise describe dependen de la política monetaria y el estrés soberano.
Una pausa de la Fed bajo la presidencia recién confirmada de Kevin Warsh frente a la inflación en aumento podría empujar los rendimientos reales a la baja, lo que el informe citó como un viento de cola histórico para bitcoin. Una capitulación de los bonos soberanos que obligue a la intervención del banco central para salvaguardar la estabilidad financiera podría validar el papel de bitcoin como una cobertura descentralizada contra el riesgo de contraparte soberana.
En cuanto a la valoración, el informe señaló una de las divergencias más extremas entre bitcoin y las grandes empresas tecnológicas estadounidenses que ha observado. La relación entre el valor de mercado y el valor realizado de bitcoin se encuentra en la mitad inferior de su distribución histórica, con solo el 36 % de las lecturas históricas por debajo del nivel actual.
El ratio precio-valor contable del NASDAQ 100, en contraste, se encuentra en su nivel más alto registrado, con el 99 % de las lecturas históricas por debajo del nivel actual.
Bitcoin cotizaba cerca de $66,300 el miércoles después de haber caído desde más de $71,000 a principios de esta semana.
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