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Fragen Sie die meisten Leute, wie sich ein Krypto-Preis bildet, und sie werden den Kassahandel beschreiben: Käufer und Verkäufer treffen sich auf einer Börse, und der letzte Handel legt den Preis fest. So funktioniert es jedoch schon seit Jahren nicht mehr, was Bitcoin, Ether und die breiteren Kryptomärkte betrifft.
Perpetual-Futures, auch als Perpetual Swaps oder kurz „Perps“ bezeichnet, sind hebelfreundliche Kontrakte ohne Verfallsdatum und machen inzwischen etwa 93 % des gesamten Krypto-Futures-Volumens aus, wobei das tägliche Perpetual-Volumen regelmäßig das zugrundeliegende Spot-Markvolumen übersteigt.
Ein traditioneller Futures-Kontrakt hat ein Abrechnungsdatum, zu dem er fällig wird und dessen Preis gezwungenermaßen den Kassapreis des Basiswertes, auch Underlying genannt, erreichen muss. Ein Perpetual hingegen hat kein solches Datum und kann unbegrenzt gehalten werden (durch Zahlung einer als „Funding Rate“ bekannten Gebühr, die täglich variiert).
Eine Reihe von Arbeiten zur Markt-Mikrostruktur hat untersucht, an welchem Handelsplatz der Bitcoin-Preis zuerst „entdeckt“ wird, das heißt, wo neue Informationen in den Markt eintreten, bevor sie anderswo auftauchen. Die Antwort zeigt immer wieder auf den Derivatemarkt.
Eine Studie In der Zeitschrift Journal of Financial Markets stellten Carol Alexander und Mitautoren fest, dass unbefristete Swaps auf unregulierten Handelsplätzen die stärksten Instrumente für die Bitcoin-Preisfindung darstellen, während regulierte Futures und US-Spotbörsen auf diese Bewegungen reagierten, anstatt sie anzuführen.
Andere Untersuchungen haben den Perpetual-Markt von Binance als die Hauptquelle der Preisbildung über die fragmentierte Krypto-Landschaft hinweg identifiziert.
Die Beweislage ist jedoch nicht schlüssig, und einige Studien zeigen, dass der Spotmarkt bei bestimmten Frequenzen oder während Stressphasen weiterhin führend ist. Dennoch geht die Tendenz der Literatur in den letzten Jahren dahin, dass der Terminmarkt der Ort ist, an dem der Preis gebildet wird.
„Historisch gesehen haben Perpetuals meist während Kursanstiegen in Bärenmärkten geführt“, sagte Julio Moreno, Leiter der Forschung bei CryptoQuant, gegenüber CoinDesk. „Zum Beispiel führte das Nachfragewachstum bei Bitcoin-Perps (blaue Balken im Diagramm) die Kursanstiege im Januar 2026 sowie im April und Mai 2026 an.“
„In diesen Perioden schrumpfte die Spot-Nachfrage, während die Nachfrage nach Perpetuals zunahm, sodass der Markt für Perpetual-Futures die Preise anführte, obwohl die Nachfrage am Spot-Markt rückläufig war“, sagte er.
Das führt uns zurück zur Finanzierungsrate. Da ein Perpetual-Kontrakt nie abgerechnet wird, zwingt nichts seinen Preis so wie ein Verfallsdatum bei einem traditionellen Future zurück zum Spotkurs. Stattdessen zahlt alle paar Stunden die überfüllte Seite des Handels die andere Seite.
Wenn der Perpetual-Kontrakt über dem Kassapreis gehandelt wird, zahlen Händler, die long sind (oder auf steigende Preise setzen), denjenigen, die short sind (auf fallende Preise setzen), was den Vertrag zurück in Richtung des zugrunde liegenden Preises drückt.
Der Finanzierungszinssatz ist sowohl das Band, das den Vertrag verankert, als auch eine Echtzeitanzeige der Marktstimmung, weshalb einige Händler ihn ebenso genau beobachten wie den Preis.
"Wir haben tatsächlich mehr als 100 unserer Händler befragt", sagte Hong Yea, Mitbegründer der Onchain-Handelsplattform Grvt, gegenüber CoinDesk. "Die Händler, die sich tatsächlich darauf verlassen, dass wir echte Überzeugungspositionen halten, wünschen sich dort Vorhersehbarkeit und keinen weiteren zu interpretierenden Datenpunkt."
„Wenn Sie wochenlang eine richtungsorientierte Position halten, gibt Ihnen die Finanzierung keine neuen Informationen über den Markt, sie frisst nur Ihren Gewinn und Verlust, während Sie darauf warten, Recht zu behalten. So beschreiben es uns unsere Nutzer ehrlich, nicht mit den Worten ‚Was sagt mir der Markt‘“, fügte Yea hinzu.
Der Anwendungsfall von SpaceX
Nichts davon erfordert die Existenz eines Spot-Marktes. Und für etwa drei Wochen im Mai und Juni lief einer der meistbeachteten Märkte der Welt für ein Unternehmen, das niemals eine öffentliche Aktie ausgegeben hatte, auf Krypto-Basis.
Der von Elon Musk kontrollierte SpaceX hat sein Rekord-Initialpublic-Offering (IPO) mit einer Bewertung von 75 Milliarden US-Dollar zu einem Preis von 135 US-Dollar je Aktie festgesetzt und begann am 12. Juni an der Nasdaq zu handeln. Schon lange zuvor kauften und verkauften Händler auf Binance, Coinbase, Hyperliquid und anderen Plattformen bereits Engagements in dem Unternehmen durch vorbörsliche Perpetual-Futures, also Verträge, die darauf ausgelegt sind, eine implizite Bewertung und nicht einen Aktienkurs abzubilden.
Der First Mover war Hyperliquid, die Onchain-Derivate-Börse, bei der am 18. Mai ein synthetischer SpaceX-Perpetual live ging. Binance eröffnete seinen eigenen SpaceX-Markt am 21. Mai, Coinbase folgte am 4. Juni, und BitMEX, Bitget sowie OKX fügten später eigene Kontrakte hinzu.
Das Auffällige ist, wie richtig sie zum einen Zeitpunkt lagen, an dem ihre Genauigkeit überprüft werden konnte. In der Nacht vor dem Börsengang von SpaceX notierten Perpetuals auf Hyperliquid und Binance ungefähr bei 170 US-Dollar pro Aktie, deutlich über den von den Underwritern festgelegten 135 US-Dollar.
Am nächsten Tag eröffnete SPCX, stieg auf ein Intraday-Hoch von über 176 $, und schloss seine erste Handelssitzung bei 161 $, ein Anstieg von 19 %. Die Aktie notierte fast genau dort, wo die Perpetuals sie hatten, und ein Markt, der von renditesuchenden Privatanlegern dominiert wird, hatte die Nachfrage am ersten Tag genauer bewertet als die Banken, die Monate damit verbrachten, den Angebotspreis zu ermitteln.
Diese Lücke war auch der Ort, an dem das Geld lag. Der Perpetual-Markt bewertete SpaceX deutlich über dem IPO-Preis von 135 US-Dollar, sodass Händler den Vertrag vor der Notierung kaufen und darauf wetten konnten, dass sich beide Preise angleichen würden. Jeder dieser Kontrakte war so konzipiert, dass er automatisch auf den tatsächlichen Aktienkurs von SpaceX umgestellt wurde, sobald der Handel begann, sodass jede Differenz zwischen dem Perpetual-Preis und dem endgültigen Eröffnungskurs von selbst geschlossen wurde. Da das IPO bereits vierfach überzeichnet war, bestand selten Zweifel an der Kursrichtung, und das Zeitfenster vor der Notierung war der einzige Ort, um den Handel durchzuführen.
Dann holte die Realität den Markt ein, der sie vorhergesagt hatte. SPCX ist seit seinem Höchststand im Juni um mehr als 40 % gefallen und sank zum Zeitpunkt der Veröffentlichung von dem IPO-Preis von 135 US-Dollar auf etwa 115 US-Dollar.
Der Grund ist einer, den der Perp niemals einkalkuliert haben konnte — das Angebot. Nur ein Bruchteil der SpaceX-Aktien wurde beim Börsengang verkauft, und ab etwa dem 6. August werden rund 900 Millionen gesperrte Insider-Aktien zum Verkauf freigegeben.
Was SpaceX im Extremfall demonstrierte, bestätigt die Forschung auch im gewöhnlichen Kryptohandel – der Derivatemarkt ist zunehmend der Ort, an dem Preise entdeckt werden. Der Spotmarkt folgt.
Perpetuals sind ausgezeichnet darin, die Nachfrage zu bewerten, jedoch blind gegenüber dem Angebot – eine Tatsache, die man sich bei jeder Bitcoin-Rallye oder bei einem Einbruch der Funding Rate vor Erreichen des Kassapreises stets ins Gedächtnis rufen sollte.
