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Aus Sicht von Strategy, gewissermaßen
Die jüngsten Bitcoin-Verkäufe von Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) wurden laut Matthew Sigel, Leiter der Digital-Assets-Forschung bei Vaneck, nicht auf das zuvor angekündigte 1,25-Milliarden-Dollar-$BTC-Monetarisierungsprogramm des Unternehmens angerechnet. Das bedeutet, dass die gesamte vom Vorstand genehmigte Verkaufskapazität in Höhe von 1,25 Milliarden US-Dollar auch nach dem Verkauf von Bitcoin im Wert von rund 135 Millionen US-Dollar in der vergangenen Woche weiterhin zur Verfügung steht.
Das Unternehmen verkaufte zunächst 1.363 $BTC zu einem Durchschnittspreis von 59.256 US-Dollar, anschließend weitere 2.225 $BTC zu einem Durchschnittspreis von 60.773 US-Dollar. Der Erlös floss in Ausschüttungen auf Vorzugsaktien und in die Aufstockung der USD-Reserve des Unternehmens auf 2,55 Milliarden US-Dollar. Sigel hat unverblümt dargelegt, was diese Entwicklung für die Bewertung des Unternehmens durch Investoren bedeutet. In Scott Melkers Podcast am Sonntag sagte der Vaneck-Manager:
„Man kauft einen Hedgefonds, der mit fünf Dingen handeln kann: seinem eigenen Kapitalstruktur und Bitcoin. Welches KGV zahlt man für einen solchen Hedgefonds? Ich zahle ein sehr niedriges.“
Zwei Quellen der Verkaufskraft
Das $BTC-Monetarisierungsprogramm ist ein vom Vorstand von Strategy genehmigtes Rahmenwerk für das Kapitalmanagement, das es dem Unternehmen erlaubt, aber nicht vorschreibt, Bitcoin zu verkaufen, um bis zu 1,25 Milliarden US-Dollar für seine Reserven, Vorzugsdividenden und Zinszahlungen oder den Rückkauf seiner digitalen Kreditwertpapiere und Stammaktien zu beschaffen. Sigels Argument lautet, dass die Verkäufe der letzten Woche außerhalb dieses Programms durchgeführt wurden, was bedeutet, dass Strategy die gesamte Genehmigung als „Dry Powder“ behält.
Zusammengenommen verschaffen die beiden Mechanismen dem Unternehmen weitaus mehr Flexibilität beim Verkauf, als viele Aktionäre jemals angenommen hätten. Jahrelang beharrte der Vorstandsvorsitzende Michael Saylor darauf, dass das Unternehmen seine Bitcoins niemals verkaufen würde – eine Haltung, von der er in diesem Jahr offiziell Abstand genommen hat.
Durch die jüngsten Verkäufe verringerten sich die Bestände von Strategy von 847.363 $BTC auf rund 843.775 $BTC, was immer noch weit vor jedem anderen Unternehmensbestand liegt. Das Unternehmen hat jährliche Dividendenverpflichtungen in Höhe von etwa 1,5 Milliarden US-Dollar für seine Vorzugsaktien, die das Softwaregeschäft allein nicht decken kann.
Analysten uneinig über die neue Strategie
Nicht jeder betrachtet das formalisierte Verkaufsrahmenwerk als unbedenklich, da Analysten von JPMorgan angemerkt haben, dass die Festschreibung einer Bitcoin-Verkaufspolitik ein „vermeidbares zweiseitiges Risiko“ in die Kryptomärkte einführt. Grayscale argumentierte dagegen, der Verkauf im Wert von 216 Millionen US-Dollar „reduziere das Tail–Risiko“, indem er Dividenden für etwa 17 Monate vorfinanziert und den Druck auf Zwangsverkäufe bei Kursschwäche mindert.
Nach Sigels Darstellung ist „Strategy“ kein reiner, gehebelter Bitcoin-Proxy mehr, sondern ein aktiv verwaltetes Anlageinstrument, das seine Stammaktien, vier Vorzugsaktien und seinen Bitcoin-Bestand gegeneinander handelt (ein Instrument, das in beide Richtungen Wert schaffen kann, das aber ein niedrigeres Bewertungsverhältnis verdient als ein Wachstumsunternehmen). Auf jeden Fall werden die kommenden Wochen, gelinde gesagt, interessant werden.
