Krypto-Protokolle haben laut Castle Labs seit Anfang 2026 insgesamt 7,42 Milliarden US-Dollar an kumulativen Einnahmen generiert. Trotz dieser Zahlen schneiden viele Protokoll-Token weiterhin unterdurchschnittlich ab, was eine wachsende Kluft zwischen erfolgreichen Unternehmen und dem von Token-Inhabern erhaltenen Wert schafft.
Der Bericht argumentiert, dass Investoren zunehmend Krypto-Projekte wie traditionelle Unternehmen bewerten und sich weniger auf Spekulation konzentrieren, sondern mehr auf Umsatz, Tokenökonomie und darauf, wie der Wert die Inhaber erreicht.
Die Einnahmen steigen, aber Token-Inhaber profitieren nicht immer davon
Castle Labs untersuchte sechs wichtige Protokolle, darunter Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky und Uniswap, die im ersten Halbjahr 2026 zusammen 726 Millionen US-Dollar Umsatz generierten.
Die Einnahmen stammten aus unterschiedlichen Geschäftsmodellen. Hyperliquide verdiente Gebühren aus perpetual trading, Spotmärkten, Ticker-Auktionen, Prioritätsgebühren und HyperEVM-Gas. Aave generierte Einnahmen durch Zinsspreads der Kreditnehmer, Schnellkredite, Liquidationsstrafen und GHO-Stabilitätsgebühren.
Sky sammelte Einnahmen aus besicherten Darlehen, Liquidationsstrafen, Handelsgebühren für Peg Stability Modules, Direkteinzahlungsmodulen und realen Vermögenswerten.
Aerodrome und Uniswap generierten Handelsgebühren durch dezentrale Börsenaktivitäten, während Pump.fun Einnahmen durch Swap-Gebühren und Token-Graduierungsgebühren erzielten.
Castle Labs stellte fest, dass der Umsatz allein nicht darüber entscheidet, ob ein Token gut performt. Investoren müssen außerdem prüfen, ob der Umsatz langfristig nachhaltig ist und wie viel davon tatsächlich die Tokenhalter erreicht.
Emissionen können Einnahmen ausgleichen
Einer der größten Gründe für schwache Token-Performance sind Token-Emissionen. Der Bericht verglich die Protokolleinnahmen, die an die Inhaber verteilt werden, mit Inflation, Freischaltungen und Anreizprogrammen.
Nach Berücksichtigung dieser Emissionen zeigten Aerodrome, Sky und Uniswap alle negative Netto-Token-Flüsse, was bedeutet, dass durch neue Token-Ausgaben mehr Wert geschaffen wurde, als an die bestehenden Inhaber zurückfloss.
Castle Labs sagte, ein Protokoll, das 100 Millionen Dollar Einnahmen generiert, sieht ganz anders aus, wenn es auch jedes Jahr neue Token im Wert von 200 Millionen Dollar prägt.
Der Bericht empfiehlt, dass Anleger vor dem Kauf eines Tokens vier Kernfragen abwägen, nämlich wie das Protokoll Einnahmen generiert, wie diese Erlöse verteilt werden, wie viel Wert durch Emissionen und Freischaltungen verloren geht und ob Aktionäre stärkere wirtschaftliche Rechte erhalten als Token-Inhaber.
Rückkäufe helfen, aber sie sind keine Heilung
Protokolle verteilen den Wert hauptsächlich durch Rückkäufe oder direkte Gebührenteilung. Rückkäufe nutzen Protokollerlöse, um Token vom offenen Markt zu kaufen. Diese Token können dauerhaft verbrannt oder für zukünftige Anreize in Schatzreserven eingelagert werden.
Hyperliquid hat mehr als 47 Millionen HYPE-Token verbrannt, was etwa 4,72 % des Gesamtangebots entspricht. Uniswap hat insgesamt 107 Millionen $UNI-Token verbrannt, darunter ein 100-Millionen-$UNI-Burn, der im Dezember 2025 abgeschlossen wurde. Lighter hat etwa 15,6 Millionen LIT-Token, also rund 6,6 % des Angebots, durch Protokollumsätze verbrannt.
Andere Projekte erweitern Rückkaufprogramme. Maple Finance hat kürzlich ein umsatzgebundenes Rückkaufmodell genehmigt, das die Zuteilungen anpasst, wenn sich die Protokollumsätze ändern. Dennoch sagte Castle Labs, dass Rückkäufe allein schlechte Tokenomics oder schwächere Fundamentaldaten nicht ausgleichen können.
Pump.fun ist ein Beispiel dafür. Das Protokoll hat im vergangenen Jahr etwa 450 Millionen US-Dollar Umsatz generiert und mehr als 315 Millionen US-Dollar an Rückkäufen abgeschlossen, dennoch liegt sein Token etwa 60 % unter dem Startpreis. Der Bericht führt den Rückgang auf schnelle Token-Freischaltungen, nicht gestorbene Airdrop-Erwartungen, schwache Kommunikation und anhaltenden Verkaufsdruck zurück.
Auch Aave hatte Schwierigkeiten, obwohl seit April 2025 etwa 45 Millionen Dollar an Rückkäufen abgeschlossen wurden. Castle Labs verwies auf Governance-Veränderungen, den Kelp-DAO-Vorfall und die zunehmende Konkurrenz durch Morpho.
Der Bericht stellte außerdem fest, dass der durchschnittliche Rückkaufpreis von Aave bei etwa 182 US-Dollar lag, während der Token nun bei etwa 90 US-Dollar gehandelt wird, sodass das Protokoll bei diesen Käufen einen nicht realisierten Verlust hat.
Warum Protocol Revenue die Token-Inhaber nicht erreicht
Castle Labs erklärte außerdem, dass einige Protokolle den Großteil der Einnahmen in ihrer Staatskasse halten, anstatt sie an die Inhaber zu verteilen. Andere arbeiten mit getrennten Eigenkapital- und Token-Strukturen, was Aktionären stärkere wirtschaftliche Rechte als Token-Inhaber verleiht.
Der Bericht nannte Ripple als Beispiel. Seit 2025 ist die Ripple Labs-Aktie um etwa 105 % gestiegen, während $XRP im gleichen Zeitraum um etwa 45 % gefallen ist. Laut Castle Labs profitieren Aktionäre von der Unternehmensleistung, während $XRP-Inhaber keinen direkten Anspruch auf diese Umsätze haben.
Castle Labs kam zu dem Schluss, dass starke Protokoll-Einnahmen allein nicht ausreichen, um die langfristige Token-Performance zu steigern. Stattdessen sollten Investoren bewerten, wie Protokolle Einnahmen generieren, diese an Tokeninhaber verteilen und Emissionen sowie Anreize steuern. Der Bericht fügte hinzu, dass mit der Reife der Branche mehr Protokolle erwartet werden, um den Tokenwert durch Mechanismen wie Rückkäufe, Gebührenverteilung und andere Wertansammlungsmodelle mit der Geschäftsleistung in Einklang zu bringen.
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