Pregunte a la mayoría de las personas cómo se establece el precio de una criptomoneda y describirán el trading spot: compradores y vendedores se encuentran en un intercambio, y la última operación determina el precio. Pero eso no ha sido como realmente funciona desde hace años en lo que respecta a bitcoin, ether y a los mercados cripto en general.
Los futuros perpetuos, también denominados swaps perpetuos o “perps” para abreviar, son contratos que permiten apalancamiento y que nunca vencen, y actualmente representan aproximadamente el 93% de todo el volumen de futuros en criptomonedas, con un volumen diario de perps que regularmente supera al del mercado spot subyacente.
Un contrato de futuros tradicional tiene una fecha de liquidación, que es cuando vence y su precio se ajusta al precio spot del activo que sigue, también conocido como subyacente. Pero un perpetuo no tiene dicha fecha y puede mantenerse indefinidamente (pagando un costo conocido como ‘tasa de financiamiento’, que varía diariamente).
Un conjunto de estudios sobre la microestructura del mercado ha investigado qué plataforma "descubre" primero el precio del bitcoin, es decir, dónde ingresa la nueva información al mercado antes de aparecer en cualquier otro lugar. La respuesta ha señalado repetidamente a los derivados.
Un estudio en el Journal of Financial Markets, Carol Alexander y coautores encontraron que los swaps perpetuos en plataformas no reguladas eran los instrumentos más eficaces para el descubrimiento del precio del bitcoin, mientras que los futuros regulados y los exchanges al contado de EE. UU. reaccionaban a esos movimientos en lugar de liderarlos.
Otros estudios han identificado el mercado de perpetuos de Binance como la principal fuente de formación de precios en el fragmentado panorama criptográfico.
La evidencia no es concluyente, sin embargo, y algunos estudios encuentran que el mercado spot aún lidera en ciertas frecuencias o durante períodos de estrés. Pero la tendencia de la literatura en los últimos años ha sido hacia el mercado de derivados como el lugar donde se establece el precio.
“Históricamente, hemos observado que los contratos perpetuos lideran principalmente durante los repuntes de precios en mercados bajistas”, dijo Julio Moreno, jefe de investigación en CryptoQuant, a CoinDesk. “Por ejemplo, el crecimiento de la demanda de contratos perpetuos de Bitcoin (barras azules en el gráfico) lideró los repuntes de precios de enero de 2026 y de abril-mayo de 2026.”
“En estos períodos, la demanda al contado estaba contrayéndose, mientras que la demanda de contratos perpetuos se expandía, por lo que el mercado de futuros perpetuos lideraba los precios a pesar de que la demanda en el mercado al contado se estaba contrayendo,” dijo.
Lo que nos retorna a la tasa de financiamiento. Debido a que un contrato perpetuo nunca se liquida, nada obliga a que su precio regrese al precio al contado de la misma manera que una fecha de vencimiento lo hace para un futuro tradicional. En cambio, cada pocas horas, el lado de la operación que esté más concurrido paga al otro.
Cuando el contrato perpetuo se negocia por encima del precio al contado, los operadores en posiciones largas (o que apuestan a precios más altos) pagan a quienes están en posiciones cortas (apostando a precios más bajos), lo que impulsa el contrato de regreso hacia el precio subyacente.
La tasa de financiación es tanto el ancla que mantiene el contrato estabilizado como un indicador en tiempo real del sentimiento del mercado, por lo que algunos traders la monitorean con la misma atención que el precio.
"En realidad, encuestamos a más de 100 de nuestros traders", dijo Hong Yea, cofundador de la plataforma de trading onchain Grvt, a CoinDesk. "Los traders que realmente confían en nosotros para mantener posiciones de convicción genuina desean predictibilidad allí, no otro punto de datos para interpretar."
“Si mantienes una posición direccional durante semanas, el financiamiento no te está diciendo algo nuevo sobre el mercado, simplemente está mermando tu PnL mientras esperas a tener razón. Esa es la forma honesta en que nuestros usuarios nos lo describen, no ‘qué me está diciendo el mercado’,” añadió Yea.
El caso de uso de SpaceX
Nada de esto requiere que exista un mercado spot. Y durante aproximadamente tres semanas en mayo y junio, uno de los mercados más vigilados del mundo fue el de una empresa que nunca había vendido una acción pública y que funcionaba sobre infraestructura cripto.
SpaceX, propiedad de Elon Musk, fijó el precio de su oferta pública inicial récord de 75.000 millones de dólares en 135 dólares por acción y comenzó a cotizar en el Nasdaq el 12 de junio. Mucho antes de eso, los operadores en Binance, Coinbase, Hyperliquid y otros ya compraban y vendían exposición a la empresa a través de futuros perpetuos previos a la OPI, o contratos estructurados para seguir una valoración implícita en lugar de un precio por acción.
El primer en actuar fue Hyperliquid, el exchange de derivados onchain, donde un perpetuo sintético de SpaceX se lanzó el 18 de mayo. Binance abrió su propio mercado de SpaceX el 21 de mayo, Coinbase lo siguió el 4 de junio, y BitMEX, Bitget y OKX añadieron posteriormente contratos propios.
La parte sorprendente es lo acertados que estuvieron en el único momento en que se pudo evaluar su precisión. La noche antes de que SpaceX cotizara, los contratos perpetuos en Hyperliquid y Binance cotizaban el equivalente a aproximadamente $170 por acción, muy por encima de los $135 que habían establecido los suscriptores.
Al día siguiente, SPCX abrió, alcanzó un máximo intradía por encima de $176 y cerró su primera sesión en $161, con un aumento del 19%. La acción cotizó casi exactamente donde los contratos perpetuos la tenían, y un mercado dominado por operadores minoristas en busca de apalancamiento interpretó la demanda del primer día con mayor precisión que los bancos que pasaron meses estableciendo el precio de la oferta.
Esa brecha también era donde estaba el dinero. El mercado perpetuo estaba valorando a SpaceX muy por encima del precio de IPO de $135, por lo que los operadores podían comprar el contrato antes de la cotización y apostar a que ambos precios se igualarían. Cada uno de estos contratos estaba diseñado para cambiar automáticamente al precio real de las acciones de SpaceX en el momento en que comenzara la negociación de las acciones, por lo que cualquier brecha entre el perpetuo y el precio de apertura eventual se cerraría por sí sola. Con la IPO ya sobresuscrita cuatro veces, la dirección rara vez estaba en duda, y la ventana previa a la cotización era el único lugar para realizar la operación.
Entonces la realidad alcanzó al mercado que la había predicho. SPCX ha caído más del 40% desde su pico de junio, pasando del precio de oferta pública inicial (IPO) de $135 a alrededor de $115 al momento de la publicación.
La razón es una que el perpetrador nunca podría haber valorado: la oferta. Solo se vendió una pequeña porción de las acciones de SpaceX en la oferta pública inicial, y a partir del 6 de agosto aproximadamente, 900 millones de acciones internas bloqueadas pasan a ser elegibles para su venta.
Lo que SpaceX mostró en extremo es lo que la investigación indica que ya es cierto en el comercio ordinario de criptomonedas: el mercado de derivados es cada vez más donde se descubre el precio. El contado sigue.
Los contratos perpetuos son excelentes para valorar la demanda y no consideran la oferta, lo cual vale la pena recordar cada vez que un rally de bitcoin o una corrección comienzan en la tasa de financiamiento antes de que alcance el precio al contado.
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