Los futuros perpetuos han sido durante años uno de los productos de trading más populares en el mundo cripto, especialmente para los inversores fuera de Estados Unidos. Ahora que estos contratos están ingresando a mercados regulados estadounidenses, Wall Street intenta decidir si se trata de una moda pasajera para el público minorista o de una amenaza duradera para los futuros tradicionales.
Los primeros números han sido difíciles de ignorar.
Los futuros perpetuos de Kalshi superaron los 1.000 millones de dólares en volumen de negociación dentro de la primera semana tras su lanzamiento en junio, convirtiéndolos en el mayor debut de producto de la compañía desde los mercados de predicción. Desde entonces, la bolsa ha buscado la aprobación regulatoria para ofrecer futuros perpetuos vinculados al oro y la plata, una señal de que el producto podría no limitarse únicamente al bitcoin (BTC) y otros activos digitales.
Los futuros perpetuos, comúnmente denominados perps, se asemejan a los contratos de futuros estándar pero no tienen vencimiento. Los comerciantes no necesitan cerrar o renovar una posición en un nuevo contrato cada mes o trimestre. En cambio, los pagos periódicos de financiamiento ayudan a mantener el precio del contrato cerca del activo subyacente.
El producto se ha convertido en una parte fundamental del comercio global de criptomonedas. Bank of America ha estimado que el volumen anual de futuros perpetuos asciende aproximadamente a $90 billones.
El 29 de mayo, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) autorizó a Kalshi a ofrecer los contratos. Coinbase (COIN) también recibió la aprobación para listar futuros perpetuos regulados en los EE. UU.
Dentro de Wall Street, sin embargo, el interés no implica una adopción inmediata.
Personas familiarizadas con las discusiones indicaron que los perps están surgiendo con mayor frecuencia, en parte porque los reguladores estadounidenses están permitiendo que los mercados que antes operaban en el extranjero se trasladen al territorio nacional. Sin embargo, la mayoría de las grandes instituciones financieras aún están estudiando los productos en lugar de preparar lanzamientos importantes. Los primeros en actuar probablemente serán las firmas de trading propietario, los creadores de mercado y las firmas de compensación más recientes.
A diferencia de los grandes bancos, las firmas propietarias operan con su propio capital. Esto les otorga mayor libertad para probar nuevas plataformas, asumir riesgos operativos y retirarse si la rentabilidad deja de ser viable. Los grandes bancos enfrentan normas de capital más estrictas, obligaciones hacia los clientes y riesgos reputacionales. Para ellos, la ganancia disponible en un mercado joven puede no justificar aún el costo de desarrollar sistemas de cumplimiento, compensación y gestión de riesgos en torno al mismo.
Esa diferencia es importante porque la expresión “Wall Street” abarca varios grupos que operan a diferentes velocidades. Los traders individuales y las firmas más pequeñas suelen llegar primero. Los creadores de mercado tienden a seguir una vez que el volumen crece. Los bancos generalmente desean contar con años de datos, un tratamiento regulatorio claro y una infraestructura estable antes de comprometer grandes sumas.
Sin embargo, los posibles casos de uso se extienden más allá de la especulación. Los contratos perpetuos podrían ayudar a los operadores a gestionar el riesgo durante el fin de semana. Los mercados tradicionales de futuros cierran durante parte del fin de semana, aunque las guerras, elecciones y decisiones políticas no lo hacen. Un operador con exposición en opciones el viernes podría tener que esperar hasta el domingo por la noche para cubrir un movimiento brusco.
Un mercado perpetuo líquido de 24 horas podría cambiar eso. Las empresas podrían ajustar posiciones a medida que se desarrollan los eventos, y luego utilizar los precios del fin de semana para estimar dónde podrían reabrir los futuros del CME. Los expertos indicaron que eso podría hacer que los perps sean útiles tanto como cobertura como fuente de descubrimiento de precios.
"La demanda tiene que estar presente, o el capital no lo estará," dijo un conocedor de la industria, argumentando que las empresas no comprometerán el balance general hasta que la actividad del cliente lo justifique.
El problema es la profundidad. Un contrato puede negociarse las 24 horas del día, pero eso no significa que las instituciones puedan mover grandes posiciones sin afectar el mercado. La liquidez durante el fin de semana sigue siendo escasa, y los sistemas de garantía no siempre se ajustan tan rápidamente como los mercados que respaldan.
También se está gestando una disputa regulatoria. Una cuestión clave es si algunos contratos perpetuos deberían ser tratados como futuros o swaps. Esa distinción afecta las reglas de margen, las obligaciones de registro y quién puede proporcionar liquidez. Expertos del sector afirmaron que esas cuestiones legales podrían volverse más importantes a medida que las bolsas impulsen los contratos perpetuos en materias primas, acciones y otros mercados tradicionales.
El debate también se está convirtiendo en una competencia. CME ha impugnado el tratamiento que la CFTC da a los perpetuos de bitcoin de Kalshi, argumentando que los contratos deberían estar regulados de manera diferente. Podrían surgir disputas similares si los intercambios buscan expandir los perpetuos a acciones y otras clases de activos.
"Mucho de esto... es más comercial de lo que la gente va a admitir en voz alta," dijo otro experto de la industria, sugiriendo que cierta oposición refleja tanto a los exchanges incumbentes protegiendo negocios existentes como preocupaciones sobre la estructura del mercado.
Por ahora, la perspectiva de Wall Street es cautelosa más que hostil. Las empresas de trading ven un producto que entienden, los reguladores observan un mercado que se traslada al ámbito nacional y las bolsas ven una oportunidad para captar nuevo volumen.
Pero es poco probable que los bancos más grandes lideren. Esperarán a que las normas, la liquidez y la infraestructura se pongan al día.
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