Bitcoin ist in diesem Monat um etwa 14 % gestiegen, was die beste monatliche Performance seit einem Jahr darstellt. Der Konsens ist, dass der Preis bald die Marke von 80.000 US-Dollar überschreiten könnte, ein Niveau, das seit Januar nicht mehr erreicht wurde.
Doch der Markt für Perpetual Futures, der sich normalerweise synchron zur Spot-Preisbewegung verhält, zeigt ein Verhalten, als ob das Gegenteil der Fall wäre. Genauer gesagt liegt die Funding-Rate — eine Kennzahl, die positiv ist, wenn die Futures auf einen Bitcoin-Preisanstieg ausgerichtet sind, und negativ, wenn sie einen Rückgang erwarten — derzeit unter null.
Dies hat die Marktteilnehmer auf der Suche nach einer Erklärung zurückgelassen. Während viele die Divergenz als ein Signal dafür interpretieren, dass Händler wenig Vertrauen in die jüngste Performance von Bitcoin haben und auf einen Rückgang setzen, ist das nicht die einzige Erklärung.
Laut Markus Thielen, Gründer von 10x Research, der einen Anstieg auf 125.000 $ prognostizierte Bereits Anfang 2023 wird die Situation tatsächlich durch Absicherungsaktivitäten von Institutionen geprägt. Anstatt dass die Entscheidungen von Privatanlegern getroffen werden, stellt der negative Funding-Rate eine strukturelle Veränderung im Markt dar, die durch die zunehmende Beteiligung anspruchsvoller Akteure hervorgerufen wird.
Warum der Finanzierungszinssatz von Bedeutung ist
Perpetual-Futures sind Verträge, die den Bitcoin-Preis verfolgen, ohne jemals zu verfallen, im Gegensatz zu Standard-Futures, die an einer Börse wie der CME notiert sind. Um die Futures-Preise an die Kassapreise zu binden, erheben die Börsen eine periodische Gebühr, die als Funding-Rate bezeichnet wird.
Wenn die Terminkontraktpreise über dem Kassakurs liegen, was bedeutet, dass Käufer im Terminmarkt aggressiver agieren, zahlen Long-Positionen (Investoren, die die Terminkontrakte besitzen) den Short-Positionen (die Verträge verkauft haben, die sie nicht besaßen, in der Erwartung, diese später zu einem niedrigeren Preis zurückkaufen zu können). In diesem Fall ist die Finanzierungsrate positiv.
Wenn Futures unter dem Kassakurs gehandelt werden, ist dies ein Zeichen dafür, dass Short-Druck die Futures im Vergleich zum tatsächlichen Bitcoin nach unten zieht, Shorts an Longs zahlen und die Rate negativ wird.
Der Funding-Rate-Mechanismus fungiert als Echtzeit-Indikator für die Marktstimmung.
In den vergangenen Wochen waren die Finanzierungssätze durchgängig negativ, was bedeutet, dass die Short-Positionen dominieren und Perpetual Futures mit einem Abschlag zum Spotpreis gehandelt wurden.
Die 30-Tage-Durchschnittsfinanzierungsrate von Bitcoin liegt laut 10x Research bei minus 5 % im Vergleich zum historischen Durchschnitt von plus 8 %. Dies entspricht einem Abschlag von 13 Prozentpunkten gegenüber dem Basiswert und wird immer negativer, obwohl der Preis steigt.
Die Bitcoin-Finanzierungsrate sendet ein ungewöhnliches Signal aus", schrieb Thielen am Samstag in einer Kundennotiz. "Mit minus 5 % im 30-Tage-Durchschnitt im Vergleich zu einer historischen Norm von plus 8 % und der Tatsache, dass sie trotz eines Bitcoin-Anstiegs von 15 % und der Erholung der Options-Skew weiter negativer wird, geschieht etwas Strukturelles im Futures-Markt, nicht eine Stimmungsänderung.
Strukturelle Belastungen
Thielen identifizierte drei Quellen für den Verkaufsdruck im Futures-Markt.
Das Erste sind Rücknahmen bei Hedgefonds. Krypto-Hedgefonds haben in den letzten fünf Jahren Bitcoin um 140 % untertroffen, und Investoren ziehen Gelder ab. Dies erfordert Zeit, und während der Rücknahme-Fristen haben Fonds Bitcoin-Futures leerverkauft, um ihre Preisexponierung zu neutralisieren, während sie auf die Rückkehr ihres Kapitals auf ihre Bank- oder Handelskonten warten. Dabei handelt es sich um mechanische Risikomanagement-Transaktionen und nicht um bärische Wetten, so Thielen.
Die zweite betrifft zwei separate institutionelle Trades, von denen beide das Shorten von Bitcoin-Futures als Absicherung erfordern. Einer setzt darauf, dass Aktien von Strategy (MSTR), dem größten börsennotierten Bitcoin-Kassenunternehmen, wird Bitcoin direkt übertreffen, während Futures leerverkauft werden. Der andere zielt auf ab.Erzielung der 11 % Rendite auf MSTR-Vorzugsaktien (STRC), während Futures leerverkauft werden, um das Risiko der Volatilität der Kryptopreise zu eliminieren. Die Strategie sammelte allein im April 3,5 Milliarden US-Dollar ein und baute beide Positionen gleichzeitig aus.
Der dritte Punkt ist der wachsende Trend der Bitcoin-Miner, sich verstärkt der künstlichen Intelligenz zuzuwenden. Miner wie Hut 8, die seit dem 6. April um 48 % gestiegen sind, reduzieren ihre Bitcoin-Produktion und erhöhen gleichzeitig ihre Unterstützung für KI-Computing. Fonds, die diese Aktien kaufen, gehen parallel dazu Short-Positionen in Bitcoin-Futures ein, um die Korrelation zu Kryptowährungen im Handel zu eliminieren. Auch hier handelt es sich um Risikomanagement und nicht um eine eindeutig bärische Positionierung in Bitcoin-Futures.
