Coinbase под угрозой из‑за регулирования стейблкоинов

Предлагаемые правила могут запретить начисление дохода по стейблкоинам, таким как USD Coin ($USDC), однако аналитики полагают, что биржа сможет адаптироваться.

Если законодатели в итоге запретят вознаграждения по стейблкоинам в рамках предлагаемого закона CLARITY Act, Coinbase (COIN) может лишиться одного из инструментов привлечения пользователей к хранению цифровых долларов на своей платформе. При этом аналитики отмечают, что влияние на бизнес биржи может оказаться ограниченным.

Пока законодатели в Вашингтоне обсуждают будущее регулирования стейблкоинов, один нерешенный вопрос в рамках законопроекта CLARITY Act может серьезно повлиять на бизнес‑модель Coinbase и других партнеров по работе со стейблкоинами: смогут ли компании выплачивать доход держателям стейблкоинов.

Законопроект, который застрял в Конгрессе с января, призван установить нормативно‑правовую базу для стейблкоинов — цифровых токенов, обычно привязанных к доллару США. Ключевой спорный момент — должны ли криптокомпании иметь право передавать держателям доход, полученный от активов, обеспечивающих эти токены. Банки и некоторые законодатели настаивают на запрете процентных выплат, тогда как криптокомпании, включая Coinbase, утверждают, что ограничение вознаграждений подорвет полезность и конкурентоспособность стейблкоинов.

Однако на этой неделе появились проблески надежды из Вашингтона. По словам сенатора Синтии Ламмис, озвученным в среду, возможное решение может заключаться в том, чтобы эмитенты стейблкоинов и их партнеры изменили формулировки своих предложений — так, чтобы они не напоминали банковские депозиты.

Тем не менее для Coinbase этот вопрос важен, поскольку стейблкоины, особенно USD Coin ($USDC), стали важным источником дохода и вовлечения пользователей.

Согласно текущей редакции законопроекта CLARITY Act, эмитентам стейблкоинов будет запрещено напрямую выплачивать проценты держателям. Но, по словам одного отраслевого источника, знакомого с законопроектом и пожелавшего остаться анонимным, формулировки оставляют пространство для альтернативных схем, которые все же позволят доводить вознаграждения до пользователей.

«В законопроекте CLARITY Act так много лазеек в части доходов по стейблкоинам, что джинн уже в каком‑то смысле выпущен из бутылки», — сообщил источник.

Хотя законопроект запрещает эмитентам выплачивать проценты, он прямо не запрещает биржам или платформам распределять поощрения — например, скидки, бонусы или иные вознаграждения.

Граница между «процентами» и «вознаграждениями» размыта, добавил источник. Маркетинговые акции или программы лояльности могут фактически воспроизвести экономический эффект от дохода, оставаясь при этом формально соответствующими нормам. Это перекликается с аналогичными спорами вокруг положений закона GENIUS Act, где неясно, где проходит грань между ограничением дохода и регулированием его распределения через партнеров.

Еще одно положение законопроекта может усложнить его применение. В законе предусмотрена оговорка для выплат, связанных с активностью: то есть доход потенциально можно распределять, если стейблкоин используется в транзакциях, кредитовании или другой финансовой деятельности. На практике это может позволить реализовать схемы, в которых стейблкоины используются в протоколах децентрализованного финансирования для получения дохода, прежде чем эти вознаграждения передаются пользователям.

Даже партнерства между эмитентами и биржами потенциально могут дать схожий результат. Например, эмитент может получать доход от казначейских резервов, делиться частью этого дохода с биржевым партнером, а биржа — распределять вознаграждения среди пользователей. Такая схема, по предупреждениям регуляторов, может расцениваться как уклонение, но в текущей редакции законопроекта она прямо не запрещена.

«Кажется, даже среднестатистический маркетолог может придумать несколько креативных схем, соответствующих нормам», — отметил источник.

Не экзистенциальная угроза

Аналитики с Уолл‑стрит считают, что дебаты имеют значение для Coinbase, но вряд ли поставят под угрозу общую бизнес‑модель компании.

Оуэн Лау, аналитик Clear Street, отметил, что возможность делиться доходом от стейблкоинов — лишь один из многих способов привлечения пользователей на платформу.

«Это важно, но далеко не критично», — сказал Лау.

Coinbase уже получает доход от торговли, деривативов и своей блокчейн‑экосистемы Base, а многие пользователи приходят на платформу за услугами, выходящими за рамки вознаграждений по стейблкоинам.

В 2025 году основной источник дохода биржи — выручка от транзакций, хотя доходы от стейблкоинов выросли в разы по сравнению с предыдущим годом: в 2025‑м они составили $1,35 млрд против $910 млн в 2024‑м, став вторым по значимости драйвером выручки, согласно недавней отчетности.

Доходы Coinbase в 2025 году (Coinbase)

При этом Coinbase смотрит на дискуссию несколько иначе.

«По иронии, если запрет на криптовознаграждения вступит в силу, это сделает нас прибыльнее, поскольку мы выплачиваем крупные суммы вознаграждений клиентам, держащим $USDC, — написал генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в посте на X в феврале. — Но мы не хотим, чтобы это произошло: лучше, чтобы клиенты получали вознаграждения, а США сохраняли конкурентоспособность регулируемых стейблкоинов на глобальном уровне».

Вознаграждения по стейблкоинам играют стратегическую роль.

Лау из Clear Street отметил, что Coinbase получает выгоду, когда клиенты держат $USDC на ее платформе, поскольку компания может забирать всю долю дохода, генерируемого резервами, обеспечивающими токен. Если пользователи переводят эти активы на внешние кошельки или децентрализованные платформы, Coinbase может получать лишь часть такого дохода.

«Если компания не сможет предложить клиентам достаточные стимулы, они могут вывести $USDC из кошельков Coinbase», — сказал Лау, что может снизить долю доходов компании, связанных со стейблкоинами.

В то же время краткосрочное финансовое влияние может оказаться ограниченным. Лау отметил, что Coinbase в основном передает доход от стейблкоинов пользователям, то есть выручка часто компенсируется расходами.

«С точки зрения прибыли это фактически мало что меняет», — сказал он, добавив, что более важный вопрос — могут ли ограничения замедлить долгосрочный рост внедрения $USDC.

Если окончательные правила разрешат вознаграждения, привязанные к активности, или поощрения в стиле программ лояльности, Лау считает, что Coinbase сможет использовать эти программы, чтобы стимулировать клиентов хранить и использовать $USDC на своей платформе, потенциально повышая рыночную капитализацию стейблкоина и увеличивая доход, который Coinbase делит с Circle.

На данный момент итог остается неопределенным, поскольку законодатели продолжают согласовывать формулировки законопроекта.

Но даже если строгие ограничения по доходам сохранятся, аналитики и участники отрасли считают, что криптокомпании, скорее всего, адаптируются, гарантируя, что стейблкоины останутся конкурентоспособным элементом экосистемы цифровых платежей.

Акции Coinbase с начала года упали примерно на 12%, тогда как биткоин снизился на 19%.