Сомнения в окупаемости ИИ-инфраструктуры обвалили рынок Южной Кореи

28 и 29 июля южнокорейский фондовый индекс Kospi потерял 16% — торги оба дня останавливал биржевой предохранитель. Причиной распродажи сомнения инвесторов в окупаемости вложений в ИИ-инфраструктуру и опасения из-за роста конкуренции в производстве памяти, пишет Al Jazeera.

Что запустило распродажу

Давление на бумаги производителей памяти началось за день до корейского обвала. 27 июля компания CXMT вышла на биржу в Шанхае: акции подорожали на 466% в первый день торгов, а капитализация превысила $488 млрд. Фирма стала самой дорогой на китайском фондовом рынке. IPO принесло $8,6 млрд — рекорд для полупроводникового сектора страны.

Отраслевой индекс MSCI для информационных технологий Азиатско-Тихоокеанского региона без Японии в тот день потерял 4,7%. Тогда же резко подешевели акции лидеров отрасли. Бумаги американских производителей памяти Micron и SanDisk просели на 5% и 12% на торгах в Нью-Йорке, а бумаги SK Hynix в Сеуле — на 8,5%

По корейскому рынку дополнительно ударил отчет SK Hynix, опубликованный 28 июля. Операционная прибыль производителя памяти достигла рекордных 60,54 трлн вон ($41,25 млрд) и выросла на 557% год к году, но не дотянула до консенсус-прогноза в 64 трлн вон. Одновременно компания заявила о планах увеличить капитальные затраты до $31 млрд. Бумаги рухнули на 15% и продолжили нисходящий тренд на следующий день.

Концентрация и плечо усилили падение

На SK Hynix и Samsung Electronics приходится около половины капитализации Kospi против примерно четверти в конце прошлого года. По подсчетам Reuters, в отдельные дни текущего года на две бумаги приходилось более 80% объема торгов индексом. Обе компании выросли на волне спроса на память для ИИ-дата-центров: SK Hynix выпускает чипы HBM для ускорителей, Samsung остается крупным контрактным производителем.

До конца мая односоставных фондов с плечом в Южной Корее не было — желающие покупали аналоги через зарубежные площадки, в основном гонконгскую. Регуляторы запустили 27 мая сразу 16 собственных продуктов, чтобы вернуть этих инвесторов на внутренний рынок. Активы фондов с плечом на корейские акции с тех пор выросли до $50 млрд, оценивает RBC Wealth Management. Чистые покупки южнокорейских частных инвесторов в новых продуктах составили 14 трлн вон (около $9,4 млрд) против примерно 2 трлн вон у иностранных, согласно KB Financial Group.

Такой фонд ежедневно докупает или продает базовую бумагу, чтобы удерживать заданное соотношение. При снижении акции он продает и добавляет давления на цену. Индекс волатильности Kospi последние шесть недель держится выше 80 при историческом максимуме 97,99, зафиксированном 19 июня. В предыдущие десятилетия показатель не поднимался выше 30. Фонд KODEX с двойным плечом на SK Hynix подешевел примерно на 70% от июньского максимума, а гонконгский CSOP на ту же бумагу — на 83% за месяц.

Страховка от долга ИИ-компаний подорожала до рекорда

Распродажа затронула не только акции. Спрос на память для дата-центров формируют капитальные затраты пяти крупнейших американских операторов — Amazon, Meta, Microsoft, Google и Oracle. Стоимость страховки от их дефолта выросла до рекорда.

Пятилетние кредитные дефолтные свопы на корзину из этих компаний подорожали со 115 до 162 базисных пунктов, свидетельствуют данные Offside Research. Такие контракты позволяют держателю облигаций платить регулярную премию в обмен на выплату при дефолте заемщика, поэтому их стоимость отражает оценку риска.

Расширение спредов затронуло компании по-разному. Сильнее всего подорожала страховка от дефолта Oracle — свыше 215 базисных пунктов против примерно 145 на конец прошлого года, отметили в Bloomberg. Кредитный аналитик Barclays Эндрю Кечес назвал свопы Oracle рабочим индикатором опасений по ИИ-долгу: у компании крупный портфель законтрактованной выручки, но значительная его часть завязана на OpenAI, которая пока не генерирует денежный поток и отложила выход на биржу.

По оценке Sage Advisory, с сентября совокупный долларовый долг группы вырос более чем вдвое и превысил $360 млрд, а свободный денежный поток ушел в минус. Совокупные капитальные затраты пяти компаний на 2026 год идут к $725-730 млрд. Alphabet во втором квартале впервые в своей истории показала отрицательный денежный поток — минус $5,9 млрд, несмотря на рост облачного подразделения на 82%.

Аналитики Real Investment Advice оценили ситуацию иначе. По их мнению, 162 базисных пункта для компаний такого кредитного качества далеки от уровней, при которых возникает риск кредитного события. Расширение спредов отражает переход гиперскейлеров к отрицательному денежному потоку, а не угрозу неплатежей, считают эксперты.

Южнокорейские власти ужесточили правила и извинились

Вечером 29 июля в Южной Корее прошло экстренное совещание в формате F4 — с участием министра финансов, главы Банка Кореи и руководителей двух финансовых регуляторов. По его итогам Минфин сообщил, что доля фондов с плечом в портфеле частного инвестора будет ограничена 20%, издержки на торговлю вырастут, а перед доступом к таким продуктам появятся требования к подготовке инвестора. Повышение минимального депозита с 10 млн до 30 млн вон, принятое в предыдущем пакете 16 июля, вступит в силу досрочно — 31 июля.

Отдельно правительство готовит правовую базу для вмешательства в кризисных ситуациях по гонконгской модели, где управляющие компании могут менять плечо фонда в диапазоне от одного до двух в зависимости от состояния рынка.

В тот же день извинения принесли министр финансов Ку Юн Чхоль и глава Комиссии по финансовым услугам Ли Ок Вон, пишет Reuters. Ку заявил в парламенте, что сожалеет о запуске продукта без должной проработки. Ли на отдельном заседании сказал, что ведомство не оправдало ожиданий общества и серьезно относится к резкому росту волатильности. Он также сообщил, что регулятор рассматривает вариант оставить доступ к этим инструментам только профессиональным инвесторам, а при подготовке соответствующего законодательства — снизить кратность фондов.

Биткоин почти не отреагировал

Ситуация на корейском фондовом рынке почти не затронула криптовалюты. За последние сутки цена биткоина снизилась на 0,4%. На момент написания актив торгуется около $64 500.

При этом распродажа ударила по бессрочным контрактам на акции, которые торгуются на криптобиржах. Вечером 27 июля на perp-DEX Hyperliquid соответствующий инструмент на бумаги SK Hynix от Trade.xyz подешевел примерно на 19%, из-за чего принудительно закрылись длинные позиции на $60 млн.

Причиной стала одна исполненная сделка на малоликвидной корейской премаркет-площадке, котировки с которой передали несколько независимых поставщиков данных. Команда Trade.xyz заявила, что сбоя в системе не было и никто не манипулировал ценой, и обязалась компенсировать все потери трейдеров.

Напомним, в начале июля биткоин и Ethereum удержались на фоне падения акций производителей ИИ-чипов.