Bitwise: биткоин найдет новых крупных покупателей вместо Strategy

Компания Strategy, долгое время остававшаяся главным покупателем биткоина на рынке, похоже, теряет эту роль после недавних пробоем с привилегированными акциями STRC. Об этом заявил директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоган (Matt Hougan), добавив, что падение цены биткоина до почти двухлетнего минимума напрямую связано с сомнениями инвесторов в устойчивости компании.

«На протяжении многих лет Strategy оставалась самым влиятельным покупателем биткоина в мире и постоянным источником спроса на монету. Похоже, эти времена подходят к концу», — заявил Хоган.

По его словам, в следующем рыночном цикле роль Strategy станет менее значимой, чем прежде, а место основного источника спроса на биткоин, вероятно, займут инвестиционные банки, управляющие активами компании, пенсионные фонды, эндаумент-фонды и суверенные фонды.

Что случилось с STRC

Доверие к модели покупки биткоина Strategy пошатнулось в конце прошлого месяца, когда бессрочные привилегированные акции компании — Stretch (STRC) — резко упали с номинала в $100 до уровня ниже $75. Это вызвало опасения, что дивидендная модель инструмента не выдержит нагрузки.

Проблемы с STRC совпали по времени с падением биткоина до 21-месячного минимума — $58 190 — это произошло 25 июня и дополнительно ослабило доверие участников крипторынка.

В ответ на ситуацию Strategy пообещала продавать биткоин при необходимости для покрытия дивидендных выплат, а также увеличила резерв в долларах США до $2,55 млрд. Эти меры сняли самые серьезные опасения, но ослабили позиции компании как самого агрессивного покупателя биткоина на рынке, отметил Хоган. При этом он по-прежнему рассчитывает, что в следующем бычьем цикле Strategy останется «чистым покупателем» монеты.

STRC — пример неудачного «финансового инжиниринга»

Хоган назвал ситуацию со STRC классической динамикой конца цикла и сравнил её с историей 2021 года, когда обрушилась премия к цене биткоина в фонде Grayscale — GBTC.

«Деньги, которые искали высокую доходность и низкую волатильность, вкладывались в биткоин, хотя он не дает ни того, ни другого. Эти деньги изначально плохо подходили для биткоина. И теперь они должны уйти с рынка, прежде чем мы найдем дно. Это как раз то, что происходит сейчас», — пояснил он.

Глава Strive Мэтт Коул (Matt Cole), в свою очередь, считает, что инцидент со STRC получил слишком много внимания в СМИ и оказал на цену биткоина большее давление, чем следовало бы.

В беседе с президентом NovaDius Wealth Management Нейтом Джерачи (Nate Geraci) Коул отметил, что во владении Strategy находится 847 363 биткоина — это лишь 4% от обзей эмиссии монеты. И хотя биткоин не является публичной компанией, по стандартам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) доля в 4% не считалась бы существенной.

«Если бы один человек владел 4%, ему даже не пришлось бы публично отчитываться перед SEC об этом — ведомство считает такую долю несущественной. Существенной позиция начинает считаться с 5%», — пояснил Коул.

Ликвидности Strategy хватит надолго

Несмотря на обеспокоенность вокруг STRC, Хоган подчеркнул, что у Strategy есть $52 млрд ликвидных активов против $7 млрд долга. Чтобы компания оказалась в реально угрожающей ситуации, биткоину пришлось бы упасть еще на 70% — до уровня около $18 500.

По его оценке, если бы Strategy начала продавать свои биткоин-резервы уже сегодня, вырученных средств хватило бы на покрытие дивидендов по STRC и другим бессрочным привилегированным акциям компании на ближайшие 28 лет.

Таким образом, несмотря на резонанс вокруг STRC, финансовое положение Strategy остается устойчивым по ключевым показателям ликвидности.

Мнение ИИ

С точки зрения машинного анализа данных, бессрочные привилегированные акции по своей конструкции — инструмент XIX века, который банки и железнодорожные компании применяли для привлечения капитала без размывания контроля. Strategy лишь адаптировала эту схему под цифровой актив, и «бессрочность» STRC означает отсутствие даты погашения — компания не обязана выкупать бумаги при смене цикла, что снижает давление на баланс, но формирует потенциальный навес предложения на вторичном рынке.

Есть и альтернативный сценарий стабилизации, о котором в статье не сказано. Сторонник биткоина Самсон Моу (Samson Mow) описывал у STRC встроенный механизм самовосстановления: падение цены бумаги ниже $100 автоматически прекращает выпуск новых акций через ATM-программу и одновременно повышает доходность для новых покупателей — то есть спрос теоретически способен вернуть котировку к номиналу без продажи биткоина. Вопрос в том, успеет ли этот механизм сработать быстрее, чем инвесторы потеряют терпение к дивидендной модели.