rbc.ru
Основанная Майклом Сэйлором компания Strategy (бывшая MicroStrategy) является крупнейшим в мире корпоративным держателем биткоина. Она регулярно сообщает о новых покупках криптовалюты, однако при этом не располагает заранее заготовленным резервом средств. Каждый раз, когда на баланс поступают новые монеты, это означает, что перед этим компания привлекла дополнительный капитал.
Для этого используется выпуск и продажа акций. Это могут быть как обыкновенные бумаги Strategy (тикер MSTR), так и один из четырех видов привилегированных акций — STRF, STRC, STRK или STRD. Компания выпускает новые бумаги, продает их на открытом рынке и направляет вырученные средства на покупку биткоина.
С ноября 2025 года компания также запустила акции Stream (STRE), но в отличие от в отличие от остальных, номинированных в долларах, эти привилегированные акции номинированы в евро и ориентированы прежде всего на институциональных инвесторов в Европе.
Как было на старте
Strategy (тогда еще MicroStrategy) начала покупать биткоин в 2020 году, используя модель с выпуском конвертируемых облигаций. Это позволяло привлекать средства под низкий процент с возможностью последующего обмена облигаций на акции MSTR с премией. Для инвесторов инструмент был привлекательным за счет потенциального роста как акций компании, так и самого биткоина, а для самой Strategy — источником дешевого и долгосрочного капитала.
Со временем компания перешла на другую модель финансирования, сделав основным инструментом размещение акций. При этом задолженность по облигациям сохраняется и, по данным на ноябрь 2025 года, составляет около $8 млрд. Часть капитала от выпуска акций компания направляет на его погашение. При этом значительная его доля продолжает использоваться именно для увеличения криптовалютных резервов.
Обычные акции MSTR
Покупки биткоина со стороны Strategy не связаны с попытками «поймать» удачный момент на графике BTC/USD. Компания просто продает свои инструменты тогда, когда считает это уместным и когда позволяет рыночный спрос.
В случае размещения обыкновенных акций (MSTR) ориентиром служит не сам биткоин, а соотношение MSTR к BTC. Компания предпочитает продавать акции, когда их рыночная цена заметно превышает стоимость чистых активов на акцию (mNAV). Пока этот показатель выше 1, размещение остается технически выгодным, поскольку позволяет увеличить количество биткоинов на акцию. Однако по мере приближения к 1 выгода снижается и Strategy использует этот инструмент ограниченно.
Привилегированные акции
Привилегированные акции Strategy функционально близки к облигациям. Компания размещает их тогда, когда считает стоимость заимствования по ним приемлемой. Чем выше рыночная цена такой бумаги, тем ниже фактическая ставка займа. При более низком курсе объем привлеченного капитала будет ограничен.
Дополнительное ограничение — низкая ликвидность. Привилегированные акции торгуются заметно меньшими объемами, чем обычные акции MSTR, и это ограничивает возможный объем привлечения средств в короткие сроки, даже если рыночная цена кажется выгодной.
Размещение обыкновенных акций MSTR дает компании гораздо больше возможностей по привлечению капитала. Поэтому недели, в которые Strategy не продает обыкновенные MSTR, почти всегда сопровождаются минимальными объемами новых покупок биткоина. В октябре 2025 года компания полностью приостановила выпуск новых акций MSTR. Это объясняет, почему три последующие покупки биткоина оказались относительно небольшими по объему, а затем в определенные недели их не было вовсе.
Теоретически Strategy может привлечь до $500 млн всего за неделю за счет размещения MSTR и направить эти средства на покупку биткоина. Однако такие действия оказали бы давление на соотношение MSTR к биткоину, и при низком уровне премии к mNAV компания не считает это целесообразным.
Именно поэтому с октября основной акцент сделан на выпуск привилегированных акций STRC. Этот инструмент можно условно рассматривать как аналог стейблкойна с доходностью около 10% годовых и ежемесячными выплатами. В отличие от STRK, STRF и STRD, которые могут резко колебаться в цене, цена STRC более стабильна, что делает его более привлекательным для менее рисковых инвесторов. Это отражается и в торговой активности, объем торгов STRC сопоставим с совокупным объемом трех других видов привилегированных акций вместе взятых.
Даже в случае, когда STRC торгуется ниже паритетного уровня в $100, техническая динамика инструмента выглядит устойчиво. Когда курс восстановится, компания сможет нарастить объемы выпуска и направить больше средств на покупку биткоина.
Но это небыстрый процесс, выйти на уровень привлечения сотен миллионов долларов в неделю только за счет STRC не удастся. Однако по мере роста узнаваемости инструмента и спроса со стороны инвесторов у Strategy появится возможность активнее использовать этот канал. Такой подход позволяет Strategy поддерживать цикл, в котором выпуск новых бумаг способствует дальнейшему накоплению биткоина и может способствовать росту стоимости акций компании.
Риск всей схемы в том, что при низкой премии MSTR к стоимости крипторезерва компании выпуск акций почти не дает прироста показателя биткоина на акцию. Это ограничивает возможности Strategy по привлечению капитала и делает темпы покупок существенно зависимыми от рыночной конъюнктуры.
Сэйлор, по крайней мере, в публичных заявлениях, сохраняет уверенность в выбранной модели. По его словам, даже падение биткоина на 80–90% не остановит компанию. По данным на конец ноября 2025 года, Strategy держит на балансе около 650 тыс. биткоинов при средней цене покупки $74,4 тыс.
«В разгар криптозимы 2022 года наша средняя цена покупки составляла $30 тыс, а биткоин торговался почти на 50% ниже — по $16 тыс. Что мы сделали? Купили еще», — написал официальный аккаунт Strategy в X.