IPO против ICO: почему криптопроекты меркнет на фоне традиционного рынка

Выход аэрокосмической компании SpaceX на публичные торги изменил историю традиционных первичных размещений акций. 11 июня 2026 года компания привлекла рекордные $75 млрд при колоссальной оценке в $1,77 трлн.

Рост котировок на 37% в первые девять дней торгов наглядно продемонстрировал, что аппетит институциональных и розничных инвесторов к перспективному бизнесу остаётся огромным.

Источник: Perplexity

IPO SpaceX — это захватывающий проект, но это не обычная история фундаментальной оценки. При капитализации более $2 трлн компания торгуется с коэффициентом P/S более 100 — Nvidia на пике торговалась с коэффициентом P/S около 40, а Tesla — примерно с 30. Таким образом, SpaceX открылась с коэффициентом примерно в три раза превышающим мультипликатор двух самых обсуждаемых мегакапитализированных компаний. Две из трёх основных бизнес-линий по-прежнему убыточны, и Starlink — единственное явно прибыльное направление на сегодняшний день.

Я бы не назвал это исключительно верой, вероятно, это случай завышения цены на основе воображения. Рынок оценивает Starlink как основу, xAI и более широкую космическую инфраструктуру как долгосрочные колл-опционы, и, кроме того, очень значительную премию Илона Маска. Исходя из этого, я лично считаю предстоящие IPO Anthropic и OpenAI потенциально более привлекательными в относительном выражении, — главный аналитик CoinEx Джефф Ко.

На фоне этого грандиозного события масштабы криптовалютной индустрии, часто заявляющей о претензиях на доминирование в мировой финансовой системе, выглядят более чем скромно. Если сложить результаты десяти крупнейших продаж токенов за всю историю существования блокчейн-рынка, общая сумма привлечённого капитала составит лишь $7,7 млрд. Согласно сводной рыночной аналитике, одно традиционное размещение SpaceX оказалось почти в десять раз масштабнее, чем все рекорды криптоиндустрии вместе взятые.

Общая сумма средств, привлеченных в ходе 10 ICO — $8,33 млрд

Анализ данных выявляет глубокий структурный разрыв между классическим фондовым рынком и сектором цифровых активов. В десятку крупнейших традиционных IPO входят такие устоявшиеся корпорации, как Saudi Aramco с привлеченными $29,4 млрд, Alibaba с $25 млрд, японский телекоммуникационный гигант SoftBank Corp с $21,3 млрд и транснациональная платёжная система Visa с $17,9 млрд. Из этой исторической десятки девять компаний до сих пор демонстрируют положительную динамику.

Совершенно иная картина наблюдается в криптовалютной среде. Безоговорочным лидером по объёму сборов остаётся проект EOS, привлекший $4,2 млрд в 2017–2018 годах, однако на сегодняшний день его актив потерял 93% от первоначальной стоимости. Подобная участь постигла большинство участников крипторейтинга: из десяти крупнейших токенсейлов семь проектов в настоящее время торгуются значительно ниже цены первичного размещения. В этот список аутсайдеров входят Bancor с падением на 93%, Status с убытком в 65% и даже относительно новые инициативы, такие как MegaETH, показавшие быстрое снижение на 79% после привлечения $450 млн.

Как отмечают финансовые эксперты, основная причина столь плачевной статистики кроется в отсутствии жёстких стандартов раскрытия информации и наличии чрезмерно раздутых оценок проектов на ранних стадиях. Инвесторы в традиционные акции покупают долю в реально действующем бизнесе, прошедшем строгий финансовый аудит. В сфере токенсейлов капитал зачастую привлекается под идею, реализация которой состоится в будущем.

Неслучайно когда-то председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США Гэри Генслер разъяснял подход регулятора:

Мы не являемся регулятором, оценивающим качество актива, мы регулятор, требующий раскрытия информации. И это базовая сделка с рынком, где общественность сама решает, на какой риск готова пойти.

Проблема цифрового рынка заключается в том, что инвесторы часто не получают достаточных и достоверных данных для адекватной оценки рисков. Эту фундаментальную проблему подтверждают и исследователи Европейского парламента, указывая, что традиционные размещения подчиняются строгим правилам регистрации и постоянным требованиям к отчётности, тогда как ICO обеспечивают стартапы капиталом на самых ранних стадиях в условиях полной или частичной регуляторной неопределённости.