Швейцария одобрила ETP: почему всем все равно

Пока все криптосообщество ждет решения американской SEC по биткоин-ETF, Швейцария одобряет листинг первого в мире биржевого криптопродукта. Крупнейшая фондовая биржа страны SIX Swiss Exchange, которая в июле сообщала о работе над предложением торговых, клиринговых и кастодиальных услуг с цифровыми активами, на следующей неделе запускает торги на ETP, разработанный финтех-компанией Amun, под маркером HODL5. Генеральный директор Amun Хани РАШВАН отмечает, что после изучения 23 различных бирж и юрисдикций по всему миру компания пришла к выводу, что швейцарское правовое поле наиболее оптимально для запуска первого продукта. Стоит отметить, что сам проект Amun родом из Лондона, но в данный момент в Великобритании существует неопределенность относительно регулирования цифрового рынка.

В отличие от конкретных активов, ETP не имеет собственной цены. Концептуально его можно сравнить, например, с биржевым индексом S&P 500, который отражает оценку эффективности 500 компаний США с наибольшей рыночной капитализацией. В основе же Amun ETP будет лежать индекс Amun Crypto Basket Index, отслеживающий показатели пяти лучших криптовалют с точки зрения рыночной стоимости и ликвидности. На момент объявления новости о надвигающемся листинге базовый состав индекса выглядел следующим образом: Bitcoin (49.7%), XRP (25.4%), Ethereum (16.7%), Litecoin (3%) и Bitcoin Cash (5.2%).

Процедура инвестирования в данный продукт предполагает, что инвестор приобретает обеспеченную долговую ценную бумагу Amun ETP, которая содержит в себе обязательство уполномоченного маркетмейкера купить эквивалентное количество базовых электронных монет и отправить их на хранение в кастодиан. При этом маркетмейкеры, которыми станут трейдинговые фирмы Jane Street и Flow Traders и чья годовая комиссия за управление активами составит 2.5%, смогут корректировать процентное соотношение виртуальных монет в зависимости от ситуации на рынке. Так, в связи с недавним хардфорком и разделением BCH на две монеты компания Amun сначала сделала выбор в пользу BCHABC, а затем вовсе убрала валюту из корзины, добавив на официальном сайте пояснение о том, что хардфорк не будет добавлен в индекс до тех пор, пока новый актив не станет соответствовать критериям отбора. Так, по состоянию на 21 ноября индекс сформирован только из 4 валют, где BTC занимает 48.41%, XRP — 33.09%, ETH — 15.8%, LTC — 2.7%.

«Amun ETP дает возможность институциональным инвесторам, работающим только с ценными бумагами и не желающим решать вопрос хранения цифровых активов, получить доступ к инвестициям в криптовалюты», — поясняет руководитель компании-разработчика, добавляя, что частные инвесторы, которые в силу ограничений регуляторов лишены возможности оперировать на криптовалютных биржах, также получат возможность приобретать биржевые продукты. Однако при посещении официального сайта Amun становится ясно, что доступ к новому финансовому инструменту получают исключительно резиденты Швейцарии, что является одной из причин, почему эта довольно позитивная новость не вызвала никакого энтузиазма у криптосообщества, которое было сфокусировано на войне хешрейтов и падении биткоина.

«Давайте будем откровенны. Все больше юрисдикций приходят к регулированию крипторынка: Швейцария, Мальта, Лихтенштейн. Но эти юрисдикции слишком малы, чтобы влиять на весь рынок. Появление еще одного такого продукта важно, так как индустрия все еще находится на ранней стадии развития, и это событие может служить показателем того, что в перспективе инвестиции в цифровые активы могут стать мейнстримом. Почему все так сфокусированы на ETP и ETF? Потому что это продукты масс-маркета. Но пока крупные юрисдикции, как США и Азия, которая сейчас пытается разобраться с проблемой хакерских нападений, не одобрят этот продукт, мы не сможем говорить о кардинальных изменениях на рынке», — отмечает наш эксперт, партнер и руководитель швейцарского юридического отделения PwC Гюнтер ДОБРАУЗ-САЛЬДАПЕННА.

Возникает вопрос, сможет ли швейцарское достижение подтолкнуть американский регулятор к одобрению биткоин-ETF? Маловероятно. Во-первых, ETP являются обеспеченными облигациями, которые не подпадают под регулирование закона о схемах коллективного инвестирования (Collective Investment Schemes Act) швейцарского FINMA, в отличие от ETF, поэтому даже при всем желании SEC не смогла бы использовать этот кейс для выстраивания своей политики.  

Во-вторых, похожие продукты уже выходили на рынок, но они не смогли оказать никакого влияния на SEC.

Еще в 2015 году инвесторы получили возможность осуществлять непрямые покупки биткоина и эфира, приобретая ETN от шведской компании XBT Provider AB на бирже Nasdaq Nordic. Криптовалютные биржевые ноты — не что иное, как те же самые долговые бумаги, но они, в свою очередь, не обеспечены активами. Если ETF-фонд за продажу акций обязан приобрести актив, к которому привязана доходность акции, то эмитенту нот это делать весьма не обязательно, главное — выплатить положенную сумму инвестору по окончании действия облигации. Покупка нот Bitcoin Tracker One и Ether Tracker One за доллары США стала доступна только с середины августа текущего года. Однако в скором времени SEC ввела запрет на торговлю данными финансовыми инструментами на территории США, объясняя бан тем, что отсутствует ясность среди участников рынка относительно данных инструментов.  

Также в США оперирует инвестиционная криптокомпания Grayscale Investments, которая продает паи в фонды — такие, как Bitcoin Investment Trust и Digital Large Cap Fund, в чью корзину входят те же пять криптовалют, что и в Amun ETP. В июльском отчете компания сообщала о том, что за первое полугодие 2018 года инвестиции в фонды достигли $248,39 миллионов, из которых $157,04 миллиона приходилось на биткоин. При этом 64% инвесторов — резиденты США, а 56% — институционалы.

Впрочем, есть одно но — Grayscale использует правовые лазейки. Ее фонды являются компаниями с ограниченной ответственностью, зарегистрированными на Каймановых островах, и они не проходили регистрацию в SEC. Следовательно, продукты Grayscale не подпадают под регулирование американского законодательства о ценных бумагах. Компания сама открыто заявляет, что её продукты, по сути, носят высокоспекулятивный характер, и срок инвестирования в них должен ограничиваться одним годом. Поэтому появление фондов Grayscale на рынке никак не отразилось на политике SEC. И швейцарскому продукту повлиять на нее тоже вряд ли удастся, полагает консультант институциональных хедж-фондов и биткоин-энтузиаст Майкл ГРАУБ.

Ко всему прочему, эксперт сомневается в инвестиционной привлекательности продуктов типа Amun ETP для американских инвесторов: «В ETF от VanEck, заявка на который ждет одобрения SEC, в качестве базового актива используется только биткоин, инвестиции в который среди всех криптовалют наименее рискованны, а продукт от Amun содержит в себе тот же Bitcoin Cash, держатели которого сейчас сталкиваются с высокими рисками». Стоит отметить, что на первых этапах Amun собирается включить в свой ETP только биткоин и XRP, и распределение капитала даже между двумя этими валютами позволяет снизить риски.

Так, за неделю лидирующая криптовалюта упала на 30%, а XRP — на 12.6%. Если предположить, что вложения 14-го ноября составляли $10 000, то убытки от Amun ETP, в котором, согласно базовому индексу, биткоину отведено 48.41%, XRP — 33.09%, а оставшиеся 18.5% в будущем будут распределяться как минимум между ETH и LTC, но на данный момент были бы распределены поровну между BTC и XRP, составили бы меньше $2 300. Вклады только в биткоин принесли бы потери в размере $3 000, что на $700 больше.

В случае же вложений в корзину из четырех валют у управляющего активами макертмейкера появляется ещё больше возможностей для выбора наименее убыточного варианта даже в условиях недавно усилившегося медвежьего настроения.

Поэтому позиция Майкла ГРАУБА весьма субъективна, а золотое правило инвестора диверсифицировать портфель работает и на крипторынке, и продукты, аналогичные рассматриваемому ETP, могут быть весьма эффективными инвестиционными инструментами. Однако это не отменяет того факта, что их популярность будет во многом зависеть от ведущих юрисдикций, из-за чего листинг Amun ETP на швейцарской фондовой бирже становится всего лишь локальной победой криптоиндустрии, но не ознаменованием нового тренда на рынке.

---