Para la tarde del viernes, el ánimo en las mesas de negociación de materias primas cambia.
Durante los primeros cuatro días de la semana, los operadores han estado intentando obtener ganancias de sus apuestas. Sin embargo, para la hora del almuerzo del viernes, están reflexionando sobre cuánto riesgo pueden tolerar hasta que los mercados reabran el domingo por la noche.
Cualquier cosa podría suceder mientras los mercados están cerrados: noticias de una nueva guerra, un resultado electoral, un anuncio inesperado de la OPEP o, como se ha visto recientemente, un movimiento en el mercado publicación presidencial. Cuarenta y ocho horas pueden ser mucho tiempo cuando los operadores mantienen una posición vinculada a algunos de los mercados más activos del mundo, y no pueden hacer nada hasta que se reanude la negociación.
"Desde aproximadamente la hora del almuerzo, el escritorio básicamente deja de pensar en cómo ganar dinero y comienza a pensar en con qué pueden vivir durante aproximadamente cuarenta y ocho horas hasta la reapertura del domingo por la noche," dijo Mustafa Al Niama, exjefe de activos digitales para las Américas en Goldman Sachs y ahora jefe de mercados de capital en Mysten Labs.
Todo operador de opciones de materias primas conoce este ritual. Al final de la semana, la cuestión no es hacia dónde se dirige la materia prima, sino si están cómodos manteniendo su posición en caso de que ocurra algo mientras los mercados están cerrados, ya que no pueden ajustar ni reequilibrar sus apuestas durante el fin de semana.
"El riesgo, geopolítico o no, no sabe qué día de la semana es," dijo Terry Duffy, presidente y CEO de CME Group.
Sin embargo, los mercados en gran medida aún lo hacen. Y durante décadas, planificar con anticipación para posibles catástrofes durante el fin de semana y fuera del horario bursátil ha sido simplemente parte del trabajo para los operadores.
Pero a principios de este año, ocurrió algo inusual en el mercado de opciones de petróleo, lo que trastocó esta rutina de larga data.
A medida que aumentaron las tensiones entre Irán e Israel y los operadores se apresuraron a especular sobre los precios, los futuros vinculados al petróleo experimentaron un repentino aumento en el volumen durante el fin de semana de marzo. La particularidad fue que ocurrió cuando los mercados de materias primas estaban cerrados, pero los operadores no necesitaron esperar a que el mercado tradicional reabriera para reaccionar. En cambio, operaron en otro lugar.
Los operadores acudieron en masa a los intercambios de criptomonedas durante el fin de semana para negociar contratos de derivados llamados "futuros perpetuos," que funcionan las 24 horas del día.
El valor total de todos los contratos activos en el exchange descentralizado Hyperliquid alcanzó un récord de $1.2 mil millones el 8 de marzo, un domingo cuando los mercados tradicionales de materias primas estaban cerrados.
Aunque el volumen durante el fin de semana sigue siendo menor que en los días laborables, al menos según los estándares de Wall Street, ya no es simplemente un punto aislado. Esto destacó algo que apenas existía hace unos años: un mercado 24/7 para el trading de derivados de petróleo, mientras que las finanzas tradicionales permanecen desconectadas.
"Estamos viendo aproximadamente un volumen 2-3 veces mayor en promedio durante los días laborables en comparación con los fines de semana para los contratos perpetuos de petróleo en Hyperliquid durante los últimos 3 meses," dijo Martin Lee, líder de análisis de mercado en DWF Labs. Aun así, Lee señaló que la participación del volumen total correspondiente al comercio durante los fines de semana ha crecido aproximadamente un 25 % desde marzo, a pesar de que la actividad se ha enfriado tras el pico que siguió al conflicto en Irán.
Y este cambio podría estar influyendo discretamente en otro sector del mercado petrolero.
El problema del fin de semana
Investigadores de la firma de análisis energético y macroeconómico Energy Aspects (EA) afirmaron que las dinámicas de cómo los operadores valoran las opciones a corto plazo del crudo West Texas Intermediate (WTI) están a punto de cambiar, gracias al rápido crecimiento de perpetuos similares y disponibles las 24 horas en los intercambios de criptomonedas.
Durante años, la volatilidad implícita, o cuánto es probable que fluctúe el precio de un activo subyacente en el futuro, para los contratos WTI, disminuía los viernes. Los operadores eran reacios a pagar por protección mediante opciones o derivados que no podían gestionar activamente mientras los mercados estaban cerrados. Para evitar estar expuestos durante el fin de semana, muchos operadores reducían sus posiciones antes del cierre del viernes, creando lo que Energy Aspects describe como un descuento persistente los viernes en la volatilidad implícita.
Ese descuento ha comenzado a reducirse, según Energy Aspects.
"Por primera vez, los operadores pueden cubrir la exposición a opciones durante el fin de semana, cuando el riesgo geopolítico se ha concentrado de manera desproporcionada. Este desarrollo tiene implicaciones para el bien documentado 'efecto fin de semana' en las opciones WTI de corto plazo, donde la volatilidad implícita se encuentra estructuralmente deprimida los viernes mientras los titulares de gamma larga liquidan posiciones que no pueden cubrir durante el cierre del mercado," señalaron los analistas liderados por Tim Skirrow en una nota reciente.
Debido a que los contratos perpetuos están disponibles, los analistas argumentaron que si los operadores pueden cubrir la exposición al petróleo mediante futuros perpetuos durante el fin de semana, podrían estar dispuestos a mantener o incluso comprar opciones que anteriormente habrían vendido antes del cierre del viernes.
En teoría, esto podría crear una oportunidad para los traders que antes no existía: pueden obtener ganancias durante el fin de semana si el mercado se vuelve caótico, en lugar de simplemente mantener sus posiciones mientras los precios subyacentes de los activos se mueven bruscamente.
De hecho, Energy Aspects estima que si un contrato de futuros continuo estuviera disponible, generaría aproximadamente un 40 % más de sesiones de cobertura durante la vida útil de un contrato típico. Y no se debe únicamente a los contratos perpetuos, ya que CME recientemente dijo planea añadir contratos de tamaño más pequeño 24/7 para el crudo WTI y el oro. Cualquier contrato de futuros continuo para materias primas ayudaría a los operadores a cubrir sus posiciones durante el fin de semana y reducir la presión vendedora del viernes. (Cabe señalar, sin embargo, que el regulador que supervisa el comercio de materias primas, la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), ha bloqueado ese lanzamiento de contrato, una acción que llevó a CME a demandar a la agencia .)
Aunque encontrar cualquier ventaja para capturar unos pocos puntos básicos de beneficio suena como el sueño de cualquier operador, para la mayoría de los operadores probablemente seguirá siendo algo teórico hasta que el trading continuo sea más extendido. Incluso los operadores que consideran la estrategia plausible son cautelosos y no exageran su impacto.
“¿Está disminuyendo la volatilidad debido a eso [disponibilidad de futuros perpetuos]? No lo creo," dijo un operador de una firma propietaria de creación de mercado activa tanto en mercados tradicionales como en cripto, que prefirió permanecer en el anonimato. "Cuando estoy largo en volatilidad o corto en volatilidad, lo único que me importa es cuánto se mueve eso. Y dónde se mueve o cómo se mueve realmente no me impacta. Así que que la volatilidad bajara en el CME implicaría, en cierto modo, que tal vez estaba demasiado alta antes, porque no había tantos lugares para comprarla," añadió.
Pero no rechaza la idea más amplia de que cubrir apuestas durante el fin de semana es valioso para los traders.
Lo que aceptó fue que, dada la capacidad de cubrir riesgos durante el fin de semana, un operador podría estar dispuesto a pagar un precio más alto por la volatilidad en un lugar diferente al CME. ¿Por qué? Porque ahora, "Usted tiene más puntos de contacto para asumir y ceder riesgos durante el fin de semana de los que tenía antes. Antes no tenía ningún [lugar para cubrir riesgos], y ahora tiene más de cero."
Obteniendo la aceptación de Wall Street
Entonces, si los traders pudieran cubrir sus posiciones previas en la "zona muerta", ¿por qué los grandes bancos no negocian contratos perpetuos?
Hay cierto interés por parte de los clientes institucionales, pero mi suposición es que la mayoría del volumen proviene del mercado minorista," dijo Gracy Chen, CEO de Bitget, un exchange de criptomonedas centralizado que se ubicó en segundo lugar en términos de volumen de operaciones de commodities y perpetuos de acciones durante el segundo trimestre, seguido por Binance, según Datos de TokenInsight.
"El problema principal no es realmente que no puedan," dijo Chen. "Probablemente sea más bien que no lo ven como suficientemente rentable para invertir… al menos no todavía."
La falta de liquidez significativa es una razón principal por la cual los traders institucionales probablemente aún se mantienen alejados.
El volumen de contratos perpetuos vinculados a activos tradicionales como materias primas y acciones ha aumentado de manera significativa en los últimos meses, pero probablemente aún no es lo suficientemente grande para que las grandes firmas de trading de Wall Street ingresen y obtengan beneficios — todavía.
Por ejemplo, en marzo y abril, el volumen promedio de los contratos perpetuos de petróleo crudo representó aproximadamente solo el 2 % y el 4 %, respectivamente, de los equivalentes de contratos de futuros primarios negociados en bolsas tradicionales, según Binance Research datos.
Mientras tanto, en 2025, el volumen total de operaciones de contratos perpetuos en intercambios centralizados fue de $62 billones frente a un volumen al contado de aproximadamente $19 billones, el gigante de capital de riesgo Pantera declaró, citando datos de CryptoQuant. El exchange descentralizado (DEX) Hyperliquid ha acelerado el uso de los perpetuos, con un volumen mensual de perpetuos de casi 200 mil millones de dólares, según Datos de DeFiLlama.
Aunque esas son cifras enormes para las criptomonedas, siguen siendo relativamente pequeñas desde la perspectiva de Wall Street.
Lo más difícil de operar es encontrar a alguien que quiera asumir el otro lado," dijo el operador de la firma de creación de mercado propietaria. "En ausencia de proveedores de liquidez tradicionales, ¿cómo vas a hacer esa apuesta lo suficientemente grande como para que te importe el resultado?
En TradFi, el dinero descansa durante el fin de semana
Luego están los problemas con la infraestructura existente.
Las grandes instituciones, como los bancos, ya cuentan con sistemas establecidos para las horas tradicionales de operación del mercado. Incluso si el comercio durante el fin de semana tiene un volumen suficiente para que ellos participen, necesitarán una estructura diferente para ello, según Chen de BitGet.
“Especialmente para esas organizaciones de primer nivel que realmente nunca tuvieron una infraestructura 24/7,” añadió.
Lee de DWF manifestó esta misma cuestión. "Tener la opción de operar no significa que las personas comenzarán a hacerlo automáticamente. Es necesario un cambio amplio en la capacidad operativa de instituciones y corporaciones para poder atender esa demanda."
Uno de estos problemas estructurales podría ser cómo operan (o no operan) las instituciones durante los fines de semana. Los bancos están cerrados los sábados y domingos, por lo que sería difícil cobrar el margen para operaciones de perpetuos a mediados del fin de semana, dijo Mustafa Al Niama de Mysten Labs, agregando que estas grandes instituciones necesitarían el respaldo de sistemas de compensación y liquidación que realmente muevan dinero, lo cual, por ahora, ocurre mayormente en días laborables.
Incluso cuando el comercio de fin de semana está disponible, gran parte de la infraestructura financiera de la que dependen estas grandes instituciones aún no lo está. Los bancos no mueven el colateral las 24 horas del día, los sistemas de compensación funcionan principalmente en horario laboral entre semana, y las empresas no pueden simplemente convocar capital adicional un sábado por la tarde.
"No puede hacer eso hasta que implemente la infraestructura que tiene de lunes a viernes," dijo Duffy de CME.
En términos sencillos, el mayor desafío puede no ser mantener los mercados abiertos. Es mantener también abierto el sistema financiero subyacente a todo.
Entonces, mientras tanto, ¿quiénes están realmente operando con contratos perpetuos? Por ahora, estos instrumentos permanecen en el dominio de firmas nativas de criptomonedas, mesas de trading propietarias y operadores minoristas astutos.
"Predominantemente ahora, son los mismos minoristas típicos, formadores de mercado y mesas propietarias los que están operando con contratos perpetuos,” dijo Al Niama, señalando que probablemente utilizan los perpetuos principalmente para operaciones de base o carry trades, en lugar de cobertura. "Porque es un tipo de operación delta-neutral muy lucrativa."
Fin de la brecha del fin de semana
Sin embargo, existe otro papel importante que desempeñan los contratos perpetuos para los traders que antes no existía. Les ofrecen una herramienta para medir cómo se comportará el mercado cuando abra, si durante el fin de semana se produce alguna noticia relevante.
Antes de los perps, era mayormente una conjetura cómo se comportaría un activo una vez que abriera el mercado tradicional. Pero ahora, dado que los perps se negocian las 24 horas del día, los traders al menos tienen una mejor idea de la dirección de las apuestas después del fin de semana.
Hein Tibosch, jefe de activos digitales OTC y producto en Flow Traders, afirmó que los mercados perpetuos se han convertido en otra fuente de información antes de que los mercados tradicionales vuelvan a abrir.
Los contratos perpetuos... serán un buen indicador de hacia dónde se dirige el mercado", dijo. "Tienes cierta dirección.
El operador de la firma propietaria de creación de mercado describió el mismo cambio.
"Ya no es realmente una sorpresa para la apertura del domingo", dijo, señalando que los traders observan cada vez más los mercados de criptomonedas durante el fin de semana para evaluar dónde podrían comenzar a negociarse los futuros tradicionales una vez que abra el CME.
Esta podría ser la primera señal de que los futuros perpetuos están comenzando a influir en los mercados tradicionales, no como un reemplazo del CME, sino como otra fuente de descubrimiento de precios mientras el resto del mercado duerme.
Quizás el mayor impacto de los contratos perpetuos hasta ahora es que este instrumento podría estar influyendo en el comportamiento de algunos operadores.
"Para la industria cripto, en realidad es un gran acontecimiento porque durante mucho tiempo, nosotros como industria siempre hemos sido los estudiantes," dijo Al Niama. Sin embargo, los contratos perpetuos podrían convertirse en una de las primeras ideas que se mueven en la dirección opuesta, donde las finanzas tradicionales podrían verse potencialmente influenciadas por las innovaciones cripto.
Si los contratos perpetuos pueden realmente remodelar el mercado tradicional sigue siendo incierto. Los volúmenes (al menos según las medidas de TradFi) siguen siendo modestos, y las instituciones con grandes capitales siguen observando con cautela. Mientras tanto, la propuesta de CME para el trading de contratos de futuros 24/7 sigue siendo incierta.
Pero hay señales de que, los viernes por la tarde, las viejas costumbres ya comienzan a cambiar para los operadores. Todavía pasarán el final de la semana preocupándose por el fin de semana; la diferencia es que, si hay horas continuas de negociación, algunos de ellos quizás ya no tengan que pasar tiempo esperando. Ahora, pueden comenzar a ganar dinero ya sea comerciando o siguiendo estos contratos.
"Para muchos actores, por ejemplo, un fondo de cobertura o una firma cuantitativa, si simplemente puedes hacer que tus estrategias funcionen no cinco días a la semana, sino siete días a la semana, eso son dos días adicionales de negociación," dijo Tibosch de Flow Traders.
"Así que si puedes aportar alfa, adelante," agregó.
Y parece que, al menos en el futuro, una suposición parece menos permanente de lo que solía ser: que la campana de cierre del viernes marca el comienzo de dos días en los que los operadores simplemente tienen que esperar.
"Creo que los mercados serán 24/7 en el futuro. Todos los mercados," dijo Duffy de CME.
Quizás sea hora de que las mesas de trading comiencen a prepararse para contar con personal adecuado para un mercado las 24 horas del día, y olviden la antigua rutina del "efecto fin de semana."
diariobitcoin.com
