Bitcoin ha repuntado aproximadamente un 14% este mes, su mejor rendimiento mensual en un año, y el consenso es que el precio podría pronto superar los $80,000, un nivel no visto desde enero.
Sin embargo, el mercado de futuros perpetuos, que generalmente está sincronizado con la acción del precio al contado, se está comportando como si fuera cierto lo contrario. Específicamente, la tasa de financiamiento — una cifra que es positiva cuando los futuros están posicionados para un aumento del precio del bitcoin y negativa cuando están posicionados para una caída — se encuentra actualmente por debajo de cero.
Eso ha dejado a los participantes del mercado buscando una explicación. Aunque muchos interpretan la divergencia como una señal de que los operadores carecen de confianza en el desempeño reciente de bitcoin y están posicionados para una caída, esa no es la única explicación.
Según Markus Thielen, fundador de 10x Research, quien predijo un rally hasta $125,000 a principios de 2023, la situación está, de hecho, siendo impulsada por la actividad de cobertura de las instituciones. En lugar de que las decisiones las tomen los inversores minoristas, la tasa de financiación negativa representa un cambio estructural en el mercado provocado por la creciente participación de actores sofisticados.
Por qué la tasa de financiamiento es importante
Los contratos perpetuos son contratos que rastrean el precio de bitcoin sin fecha de vencimiento, a diferencia de los futuros estándar listados en una bolsa como el CME. Para mantener los precios de los futuros vinculados a los precios spot, las bolsas cobran una tarifa periódica, conocida como tasa de financiamiento.
Cuando los precios de los futuros son más altos que los del contado, lo que significa que los compradores son más agresivos en el mercado de futuros, los largos (inversores que poseen los futuros) pagan a los cortos (quienes han vendido contratos que no poseían con la expectativa de poder recomprarlos a un precio más bajo). En ese caso, la tasa de financiamiento es positiva.
Cuando los futuros cotizan por debajo del spot, es una señal de que la presión de venta en corto está arrastrando los futuros a la baja en relación con el bitcoin real, los cortos pagan a los largos y la tasa se vuelve negativa.
El mecanismo de la tasa de financiamiento actúa como un indicador en tiempo real del sentimiento del mercado.
En las últimas semanas, las tasas de financiamiento han sido consistentemente negativas, lo que significa que los cortos están al mando y los futuros perpetuos se han negociado con un descuento respecto al precio al contado.
La tasa promedio de financiamiento a 30 días de Bitcoin es negativa en un 5%, en comparación con la norma histórica del 8% positivo, según 10x Research. Esto representa un descuento de 13 puntos porcentuales respecto a la línea base, y se está volviendo más negativa incluso mientras el precio sube.
"La tasa de financiamiento de Bitcoin está enviando una señal inusual", escribió Thielen en una nota a los clientes el sábado. "Con un promedio de 30 días de menos 5% frente a una norma histórica de más 8%, y volviéndose más negativa incluso cuando Bitcoin se recupera un 15% y el sesgo de opciones se restaura, está ocurriendo algo estructural en el mercado de futuros, no un cambio de sentimiento."
Presiones estructurales
Thielen identificó tres fuentes de la presión a la baja en el mercado de futuros.
La primera son los reembolsos de los fondos de cobertura. Los fondos de cobertura de criptomonedas han tenido un rendimiento inferior al de bitcoin en un 140 % durante cinco años, y los inversores han estado retirando dinero. Esto lleva tiempo, y durante los períodos de aviso de reembolso, los fondos han estado vendiendo en corto futuros de bitcoin para neutralizar su exposición al precio mientras esperan que su capital regrese a sus cuentas bancarias o de trading. Estas son operaciones mecánicas de gestión de riesgos, no apuestas a la baja, dijo Thielen.
La segunda involucra dos operaciones institucionales separadas, ambas requieren vender en corto futuros de bitcoin como cobertura. Una apuesta a que las acciones de Strategy (MSTR), la mayor empresa que cotiza públicamente empresa de tesorería de bitcoin, superará directamente a bitcoin mientras se mantiene una posición corta en futuros. El otro está dirigido a capturando el rendimiento del 11% sobre las acciones preferentes de MSTR (STRC) mientras se mantienen posiciones cortas en futuros para eliminar el riesgo de volatilidad del precio de las criptomonedas. La estrategia recaudó 3.5 mil millones de dólares solo en abril, escalando ambas operaciones simultáneamente.
La tercera es la creciente tendencia de los mineros de bitcoin a pivotar hacia la inteligencia artificial. Mineros como Hut 8, con un aumento del 48% desde el 6 de abril, están reduciendo su producción de bitcoin y aumentando su apoyo a la computación de IA. Los fondos que compran estas acciones están simultáneamente vendiendo futuros de bitcoin en corto para eliminar la correlación criptográfica de la operación. Nuevamente, esto es gestión de riesgos, no una apuesta bajista directa en los futuros de bitcoin.
